上半年业绩低于预期。公司2018 上半年实现营业收入25.39 亿元（+8.01%），归属母公司股东净利润2.29 亿元（-22.37%），扣非后净利润2.03 亿元（-19.99%），对应EPS0.18 元。其中，Q2 单季实现营业收入13.00 亿元（+6.45%），实现归母净利润0.67 亿元（-56.56%）。公司业绩低于预期，主要受缬沙坦事件的影响，缬沙坦事件影响公司收入1.70 亿元，影响净利润1.06 亿元。

    制剂业务快速增长。报告期内公司制剂业务实现销售收入14.81 亿元，同比增长27.77%，占营业收入的比重提升到58.36%，随着公司出口转内销策略的奏效以及销售投入的加大，公司制剂业务快速发展。报告期内，公司的缬沙坦片、伏立康唑片和罗库溴铵注射剂获得国家药品生产注册批件；左乙拉西坦缓释片、阿立哌唑片、替米沙坦片等药品纳入优先审评。受益于海外制剂优先进行一致性评价的优势，公司已有 10 个产品（15 个品规）通过国内一致性评价，位于国内上市公司前列。随着一致性评价政策的逐步推进及对原研药的加速替代，公司的制剂业务有望迎来加速放量期。报告期内，公司原料药及中间体实现营收9.64 亿元，同比下降11.44%，短期受缬沙坦事件的影响，未来随着公司对药品生产工艺的改进和生产的恢复，公司原料药业务有望逐步回暖。

    期间费用增加。报告期内，公司销售费用率21.37%，同比上升2.29pp，主要受国内制剂推广费用的增加和产品召回费用的影响；公司管理费用率22.05%，同比上升2.17pp，主要受环保排污费用增加的影响；公司财务费用率2.67%，同比上升0.91pp，主要受利息支出增加的影响。缬沙坦后续诉讼赔偿事宜可能还会对公司费用有一定的影响。

    盈利预测与投资评级：考虑到缬沙坦事件的影响，我们适当下调公司盈利预测，预测公司2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为5.99 亿元、9.36 亿元、11.75 亿元，对应EPS 分别为0.48 元、0.75 元、0.94 元，当前股价对应PE 分别为43.0/27.5/21.9 倍，给予 “推荐”评级。

    风险提示：缬沙坦事件后续赔偿影响超预期；制剂销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。