投资要点

    近日，华海药业公布2018 年中报，报告期内实现营业收入25.39 亿元，同比增长8.01%，实现归属母公司净利润2.29 亿元，同比下降22.37%，扣非后归母净利润2.03 亿元，同比下降19.99%。

    盈利预测：公司制剂出口产品梯队完善，国内制剂和海外制剂出口均有望保持快速增长，原料药品种不断丰富竞争格局有望改善。受益于国内新的药政审批和招标政策，公司高质量的制剂产品有望通过“出口转内销”和“一地研发、三地申报”的模式加快上市和招标放量的进度。考虑到缬沙坦事件对公司业绩的影响，我们调整公司的盈利预测，预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.48、0.69、0.92 元，对应8 月27 日收盘价其2018-2020 年动态 PE 分别为43X、30X、23X。总体上看，公司正逐步从国内外产品的申报期进入收获期，新产品陆续获批带给公司较大的业绩弹性，支撑公司业绩持续快速增长。我们维持对公司的“审慎增持”评级。

    股价表现催化剂：制剂出口高于预期，国内制剂销售高于预期 ，产品获批超预期。

    风险提示：产品销售低于预期，产品获批慢于预期，费用率较快增长，汇率波动风险，缬沙坦后续诉讼和赔偿风险。