核心观点：

    事件：中报业绩发布，扣非后归母净利润同比下降20%

    1H18 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润25.39 亿元、2.29 亿元、2.03 亿元，分别同比增长8.01%、-22.37%、-19.99%。2Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润13 亿元、0.67 亿元、0.61 亿元，分别同比增长6.45%、-56.56%、-56.59%。

    缬沙坦事件，公司根据谨慎原则，已经计提了预计的损失

    根据谨慎性原则，公司已经预估了产品召回数量及所涉及到的运费、服务、仓储等费用及产品跌价影响，预计减少收入1.70 亿元，减少净利润1.06 亿元。其中，因缬沙坦召回的应付客户款项增加0.58 亿元；召回预估的运输、服务及仓储费用计提预计负债0.33 亿元。目前缬沙坦原料国内召回完成，积极推动国外召回，以及解决后续退货、补偿问题。我们预计后续生产工艺等待美国、欧盟的审计完成将恢复生产。

    国内制剂海外转报有望加快

    子公司华海医药上半年实现净利润0.78 亿元，同比增长72%，预计国内制剂业务增长明显。18 年6 月份，公司缬沙坦片获批，成为国内口服制剂海外转报成功的第一个产品，7 月份第二个产品伏立康唑片获批，公司还有9 个制剂产品在优先审评通道，按照此前经验一年内均有望获批。并且截止中报，公司已经有10 个品种通过一致性评价，有望加速国内制剂发展。

    海外制剂盈利能力明显提高

    子公司华海国际上半年亏损0.11 亿元，相比去年同期亏损0.65 亿元减亏明显，海外制剂盈利能力提升。公司拥有55 个ANDA 文号，其中15 个制剂市场份额领先，海外制剂销售成熟，2018 年以来公司完成新申报产品6 个，获批6 个ANDA 批文，预计未来也将持续获得批文拓展美国市场。

    预计18-20 年业绩分别为0.54 元/股、0.74 元/股、1.04 元/股

    因缬沙坦事件影响，我们下调盈利预测预计18-20 年EPS 分别为0.54元/股、0.74 元/股、1.04 元/股，最新收盘价对应PE 为38/28/20 倍。公司为制剂出口领先企业，缬沙坦影响短期利润不改长期逻辑。维持“买入”评级。

    风险提示

    缬沙坦事件损失超预期风险；制剂销售不达预期风险；制剂申报风险。