事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 营业总收入1231.23 亿元，同比+16.91%，归母净利润608.28 亿元，同比+15.04%，扣非归母净利润607.79 亿元，同比+15.08%；对应24Q3 营业总收入396.71 亿元，同比+15.56%，归母净利润191.32 亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润191.09亿元，同比+13.28%。

    　　三季度茅台酒营收增速环比提升，系列酒投放节奏有所控制。1）分产品：24Q1-3 茅台酒/系列酒营收分别为1011.26/193.93 亿元，同比+15.88%/+24.36%。24Q3 茅台酒/系列酒营收分别为325.59/62.46 亿元，同比+16.32%/+13.14% （ 24Q2 茅台酒/ 系列酒营收同比+12.92%/+42.52%）。24Q3 茅台酒营收增速环比提速，预计旺季增加了茅台酒尤其非标产品投放；系列酒营收增速环比下降，公司面对市场形势主动控量稳价，茅台1935 投放节奏有所放缓。2）分渠道：24Q1-3 直销渠道/ 批发渠道营收分别为519.89/685.29 亿元， 同比+12.51%/+20.96%。24Q3 直销渠道/批发渠道营收分别为182.61/205.43亿元，同比+23.50%/+9.72%。其中，24Q3“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入45.16 亿元，同比-18.37%，预计主要由于部分产品投放量有所调整。24Q3 直销占比47.06%，同比+2.93pct，直销占比小幅提升。

    　　盈利水平小幅下降，现金流表现略有承压。24Q3 毛利率91.24%，同比-0.44pct，预计主要由于茅台1935 控货，系列酒产品结构略有下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.08%/4.87%/0.12%/-0.70%，同比+0.36/-0.68/+0.04/+0.64pct。归母净利率 48.23%，同比-0.99pct，盈利水平小幅下降。现金流方面，24Q3 销售收现425.92 亿元，同比+0.97%，24Q3 末合同负债 99.31 亿元，同比-12.85%，环比-0.62%，现金流表现略有承压。

    　　全年目标完成可期，龙头长期价值显著。公司前三季度超额完成全年营收增长目标，彰显龙头自身经营韧性以及高质量穿越行业周期的能力，全年15%左右的营收增长目标顺利完成可期。公司在保持品牌价值和卓越品质基础上，积极应对市场变化并进行相应营销变革，做好国内市场的客群转型、场景转型和服务转型，以及同步推进国际化战略，更好满足消费者日益增长的个性化和高质量需求，中长期有望持续稳健增长。

    　　投资建议：根据2024 年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为862.9 亿元、973.6 亿元、1096.3 亿元，同比分别增长 15%、13%、13%，当前股价对应PE 分别为22、20、18 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。