事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入1231.2亿元，同比+16.9%，归母净利润608.3 亿元，同比+15.0%；其中24 单Q3 实现营业总收入396.7 亿元，同比+15.6%，归母净利润191.3 亿元，同比+13.2%，业绩符合市场预期。

    　　茅台酒稳健增长，延续高质量发展。1、在外部消费环境疲软的背景下，茅台酒需求和动销均体现出较强韧性；此外，在金融和投机属性有所弱化的背景下，茅台酒开瓶率得到实质提升，终端库存得到加速去化。2、分产品，24 单Q3茅台酒实现收入325.6 亿元，同比+16.3%，预计主要系茅台酒投放量增加、飞天直接提价、非标酒配额提升贡献；系列酒实现收入62.5 亿元，同比+13.1%，增速放缓主要系公司控制茅台1935 等的投放节奏，以此维护价盘稳定。3、分渠道，单Q3批发代理渠道实现收入205.4 亿元，同比+9.7%；直销渠道收入182.6亿元，同比+23.5%，其中“i 茅台”数字营销平台实现收入45.2 亿元，同比-18.4%，“i 茅台”收入下滑或与公司主动调整投放量有关。

    　　毛利率略有下降，现金流稍显承压。1、24 单Q3毛利率同比下滑0.4 个百分点至91.2%；费用率方面，单Q3销售费用率提升0.4个百分点至4.1%，管理费用率下降0.7 个百分点至4.9%，财务费用率提高0.6个百分点至-0.7%，整体费用率提升0.3 个百分点至8.2%。综合来看，单Q3 公司净利率同比下降0.9 个百分点至50.0%，盈利能力有所承压。2、现金流方面，公司单Q3销售收现425.9亿元，同比+1.0%；截至三季度末合同负债99.3亿元，同比-12.8%，环比-0.6%，现金流表现略有承压。

    　　全年目标完成无虞，回购股份提振信心。1、在外部消费环境疲软的背景下，公司依托茅台酒与系列酒双轮驱动，前三季度实现收入增长16.9%，彰显出强大的增长韧性，销售进度如期达成，预计全年15%左右的收入增长目标完成无虞。

    　　2、今年9月，公司公告将动用自有资金30 亿元至60 亿元回购注销股份，回购股份的直接注销以减少公司股本，有望显著增强投资者信心。3、展望未来，公司保持着“定力”和“信心”，正做好国内市场的“三个转型”，并同步开拓海外市场，更好地满足消费者需求，有望实现稳健、健康、可持续发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为68.53 元、76.83 元、84.72元，对应动态PE 分别为23 倍、20 倍、18 倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。