事件

    　　2023 年04 月25 日，贵州茅台发布2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　一季报略超预期，全年业绩可期

    　　2023Q1 营业收入387.56 亿元（同增20.00%），归母净利润207.95 亿元（同增20.59%），业绩略超预期。2023Q1 毛利率92.6%（同增0.23pct），系直销渠道占比提升所致；净利率55.54%（同减0.05pct），销售费用率1.92%（同增0.32pct），管理费用率5.11%（同减1.32pct）。2023Q1 经营活动现金流净额52.45 亿元，系集团财务公司存放央行和同业款项净增加额减少等所致。2023Q1 销售回款357.63 亿元（同增14%），合同负债83.30 亿元。

    　　系列酒持续放量，直销渠道营收高增

    　　分产品看，2023Q1 酒类营收387.36 亿元（同增20%），其中茅台酒/ 系列酒营收分别337.22/50.14 亿元， 同增17%/46%，占比87%/13%。系列酒占比持续提升，茅台1935有望冲刺百亿目标。分渠道看，2023Q1 直销/经销营收分别178.07/209.29 亿元，同比+64%/-2%，占比46%/54%。其中“i 茅台”营收49 亿元。分区域看，2023Q1 国内/国外营收380.78/6.58 亿元，共有经销商2188 家。

    　　 盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为58.26/67.65/77.75 元，当前股价对应PE 分别为30/26/22 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。