核心观点：

    　　23Q1 收入利润均超此前预告数字，茅台业绩增长确定性仍强。公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收393.79 亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润207.95 亿元，同比增长20.59%，收入利润表现均超此前业绩预告数字（收入增速18%左右，利润增速19%左右）。23Q1 茅台酒/系列酒收入分别为337.22/50.14 亿元，同比增长16.85%/46.28%；直销/经销渠道收入178.07/209.29 亿元，同比变动+63.56%/-2.20%，直销渠道收入占比45.97%，同比提升12.25PCT。23Q1 公司归母净利率为52.81%，同比提升0.85PCT，盈利能力持续提升，主因毛利率提升和管理费用率下降。23Q1 公司销售商品、提供劳务收到现金357.63亿元，同比增长13.58%。23Q1 合同负债83.30 亿元，同比基本持平。

    　　23 年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据22 年年报，23 年公司经营目标为营业总收入较上年度增长 15%左右。22 年公司推进渠道与产品结构改革，i 茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为23 年茅台改革红利将持续释放，目前巽风数字世界的推出、新品24 节气酒的发布，使茅台的渠道结构和产品矩阵更加丰富。预计23 年茅台酒增量仍将集中于直营渠道和非标产品，从而推动茅台酒实现量价齐升，系列酒也有望在茅台1935 带动下维持快速增长态势。整体来看，我们认为公司全年经营目标有望顺利达成。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司营业总收入分别为1484.31/1712.48/1972.55 亿元，同比增长16.37%/15.37%/15.19%；归母净利润分别为741.49/864.98/1004.18 亿元，同比增长18.23%/16.65%/16.09%，按最新收盘价对应PE 为29/25/21 倍，给予23 年40 倍PE估值，合理价值为2361.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。