报告关键要素

    　　4 月16 日，公司发布2023 年第一季度主要经营数据公告。报告期内，公司实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右，实现归母净利润205.2 亿元左右，同比增长19%左右，略高于此前预期。

    　　投资要点：

    　　业绩超出预期，顺利实现开门红。公司在2022 年年报中披露2023 年营收指引目标为同比增长15%左右，2023Q1 营收同比增长18%左右，超出全年增速目标。公司作为白酒行业龙头企业，较好地统筹了各项经营工作，一季度延续良好的发展趋势，业绩超出预期，为全年的业绩奠定了基调，同时也为公司实现2023 年全年营收增速目标打下良好的基础，预计完成全年目标无虞。

    　　系列酒持续发力，茅台酒产能进一步释放。系列酒中的茅台1935 已成为千元产品价格带的茅台明星产品，自上线以来一直受到市场追捧，预计2023 年营收有望实现翻番，向百亿级大单品进击。此外，茅台系列酒新增的6400 吨产能将在2023 年释放，系列酒产销量有望实现双升。

    　　根据公司2018 和2019 年的基酒数量，测算出公司2023 年茅台酒的产量预计达到4 万吨左右。

    　　探索“数实融合”新方向，进一步丰富产品矩阵。2023 年初，公司上线“巽风数字世界”，打造首款“数实融合”的文化产品二十四节气酒，目前已推出春系列的6 款产品，夏、秋、冬系列还将陆续上线。从已经发布的立春、雨水等“数字藏品”推算，单个节气产品的投放量约为24吨左右。据此推算，2023 年节气茅台酒产品投放量将达到580 吨左右。

    　　目前，巽风数字世界还处于起步阶段，未来将有望成为业绩增长的重要推动力。

    　　“i 茅台”表现亮眼，线上渠道建设不断加强。截止2023Q1 末，“i 茅台”上线运营一周年，用户超3700 万人，销售额破200 亿元。仅2023Q1“i 茅台”的注册用户就新增700 多万，假设销售额占比不变，预计2023Q1“i 茅台”的销售额达到50 亿元左右，为公司2023Q1 的营收增长贡献了重要力量。作为公司线上销售的重要平台，“i 茅台”后续将不断丰富线上产品聚集，吸引更多客流，为公司创造更多的营收。

    　　五合营销法成效显著，持续深化营销转型。公司在主动营销、数字营销、文化营销、品牌营销和服务营销方面成效显著，未来还将持续深化营销转型，2023 年营销重点落在数字营销、文化营销和服务营销上。

    　　盈利预测与投资建议：公司23Q1 业绩亮眼，业绩增长超预期，顺利实现开门红，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23 年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能顺利完成预定目标，维持此前预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为728.50/838.20/972.22 亿元，同比增长16%/15%/16%，对应EPS为57.99/66.72/77.39 元/股，4 月17 日股价对应PE 为30/26/23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，疫情反复风险，食品安全风险。