事件：经公司初步核算，2023 年第一季度，公司实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2 亿元左右，同比增长19%左右。

    　　收入增速超全年增速指引，归母净利率有望创历史Q1 新高。

    　　2023Q1 收入增速超过全年收入增速目标，归母净利率约52.4%，高于2011 年以来一季度归母净利率。据部分地区渠道调研，1 月初疫情放开后茅台需求较旺，批价上涨，上一年积累的库存消化，白酒行业信心重新回归。春节后，延续节前的趋势，3 月进入淡季，批价有略微回落，但整体较为平稳。

    　　高质量发展，2023 年加速可期。当前公司格局：1）产品结构较优，茅台飞天、茅台非标、系列酒占收入比重合理；2）直销、传统经销、电商渠道等多样化，价格较为平稳同时抵御风险的能力增强。公司护城河较深，借助超强的品牌力有多种手段提升企业品牌形象、高质量发展，例如2022 年通过i 茅台+直营门店进行渠道改革，利用茅台冰淇淋拓宽产品带，2023 年打造二十四节气名片等等。

    　　投资建议：2022 年公司超额完成15%的收入增长目标，2023Q1收入增速超预期，显现出茅台超强的品牌实力，更展现中流砥柱的行业担当。我们预计五一宴席及中秋、国庆市场需求较为良好，2023 年发展加速可期。维持买入-A 评级，预计公司2023-2025 年的收入与增速分别为16.3%/15.2%/14.5% ， 每股收益为58.8/69.1/79.8 元，12 个月目标价为2,400 元，相当于2024 年35x 市盈率。

    　　风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，提价预期落空风险