事件：贵州茅台发布2023 年第一季度主要经营数据，初步核算2023 年Q1 实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右，实现归母净利润205.2 亿元左右，同比增长19%左右，略超市场此前预期。

    　　23Q1 延续良好态势，业绩略超预期。23 年以来公司围绕年度目标任务，全力抓好生产经营和改革发展各项工作，一季度延续良好的发展态势、顺利实现开门红。

    　　23Q1 总营收同比增幅达到18%，略高于我们此前的一季报前瞻（前瞻中预计公司23Q1 营收/净利润同比增长16%/17%），2022-23 年连续两年Q1 单季营收增速达到18%，开局亮眼亦为全年报表端韧性奠定基础。23Q1 归母净利润同比增速19%、略高于收入增速，推算23Q1 归母净利率52.4%、同比提升0.44pct，盈利能力保持稳中有升。

    　　需求稳健，动销良好，各项改革持续推进。根据近期渠道反馈，当前飞天茅台散瓶/整箱批价为2760/2930 元左右、价盘较为平稳，回款进度达到35%、按正常节奏推进，渠道库存维持低位，送礼等刚性需求以及品牌力支撑下动销表现一直稳健。23 年公司延续较高目标（22 年年报提出23 年总营收增速目标15%），产品端继续推新、产品矩阵进一步丰富，今年二月公司发布二十四节气春系列文化新品，采用线上线下融合方式发布，强化文创产品领域布局，渠道端改革效果明显，截至23Q1 末“i 茅台”上线运营时间达到一年，注册用户累计超过3700万人，平均日活用户近500 万人，累计销售额近210 亿元，作为数字化运营的重要平台，“i 茅台”后续产品或将进一步丰富，公司继续保持战略定力，23 年成长性及业绩弹性值得期待。

    　　Q1 业绩超预期有望提振信心。近期白酒板块存在一定调整，我们认为主要原因包括市场对于需求端恢复的信心不足、三月动销环比1-2 月略显平淡等，部分负面担忧放大了板块调整幅度。但理性审视来看，当前需求复苏正在途中，酒企报表端韧性较强，一线名酒仍具有较充足的成长红利，二季度在低基数背景下有望取得更好的业绩表现。作为行业龙头与估值风向标，茅台Q1 数据略超此前预期有望提振板块信心，目前公司PE TTM 已落入近三年以来4%出头的估值分位点，估值消化较为明显，叠加较高的业绩确定性，当前配置价值进一步提升。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2023-25 年净利润预测为727.55/839.73/962.55亿元，折合EPS 为57.92/66.85/76.62 元，当前股价对应P/E 为30/26/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台批价下行。