事件：公司发布2022 年1-9 月主要经营数据公告。经公司初步核算，2022年1-9 月公司预计实现营业总收入897.85 亿元左右，同比增长16.5%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润443.99 亿元左右，同比增长19.1%左右。

    　　点评：

    　　公司Q3业绩稳健增长。2022年1-9月公司预计实现营业总收入897.85亿元左右，同比增长16.5%左右；预计实现归母净利润443.99亿元左右，同比增长19.1%左右。单季度看，虽然部分地区疫情反复，对白酒宴请等消费场景受到了一定冲击，但以飞天为代表的产品确定性较强，叠加i茅台电商平台稳步推进，公司受疫情冲击有限，动销维持良性水平，Q3业绩实现稳健增长。2022Q3，预计公司实现营业总收入303.41亿元，同比增长15.22%；预计实现归母净利润146.05亿元，同比增长15.80%。

    　　产品结构持续优化，基酒产能稳步释放。分产品看，公司在夯实茅台酒的同时，持续优化产品结构。其中，茅台1935为系列酒增长贡献了一定的业绩增量，带动公司系列酒营收实现较快增长。产能方面，得益于“十三五”茅台酒技改项目全面完成投产与系列酒技改项目有序推进，公司基酒产能稳步释放。2022年上半年，公司完成茅台酒基酒产量4.25万吨，同比增长12.43%；完成系列酒基酒产量1.70万吨，同比增长36.00%。若后续扩产项目全部落地，公司的系列酒产能亦有望达到5.6万吨。

    　　公司渠道改革稳步推进。近几年公司持续进行渠道改革，优化经销商结构，大力发展直营渠道，直营收入实现快速增长。今年i茅台的上线带动公司渠道结构进一步优化。截至7月8日，“i茅台”上线试运营达到100天，注册用户数已达到1900万，酒类产品实现营收46亿元。此外，10月2日i茅台官微发布推文表示，半年时间i茅台APP预约申购范围已覆盖全国31个省级行政区、提供线下取货服务的门店达1700余家，线下销售门店累计接待达570余万人。i茅台的成功运营，加速了公司渠道改革进程。

    　　维持推荐评级。预计公司2022/2023年每股收益分别为50.11元和58.03元，对应PE估值分别为35倍和30倍。作为白酒行业龙头，公司受疫情影响较小，确定性高，2022Q3业绩实现稳健增长。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。