事件

    22 年10 月12 日，公司披露1-9 月主要经营数据。22 年1-9 月预计实现营业总收入897.85 亿元，同比+16.5%；预计实现归母净利润443.99 亿元，同比+19.1%。其中单三季度实现营业总收入303.4 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润146.1 亿元，同比+15.8%。

    经营分析

    业绩基本符合预期，始终是基本面稳健首选。单三季度公司收入及利润端均实现15%以上增速，和此前披露的年度规划目标一致，在外部风险扰动下仍秉持了稳健的态势。

    从产品结构上看，普飞节奏和去年基本一致，个别如华东地区因为前期疫情扰动大所以进度会略慢5-10pct，目前整体进度在85%左右，不到1 个月的库存下完成全年目标预计实现比较高的完成度。非标和茅台1935 环比有放量，整体产品结构预计持平向好。此外，从i 茅台日均投放量看，Q3 虎茅（500ml）11000 瓶+， 茅台1935 约8500 瓶，珍品约450 瓶，虎茅（375ml*2）600 件+，礼盒装虎茅投放量明显下滑，其余基本企稳。

    价格表现看，外部风险扰动下行业整体单品批价较前期均有所回落，目前散飞批价2700 元+，整箱批价3000 元+，10 月配额预计近期陆续会到货，占比7%左右。我们认为茅台的真实消费动销表现仍稳健，部分炒作性质的情况有减少。

    我们认为公司多维度的改革延续进行中，产品架构上茅台1935 补足千元价位后更阶梯化，渠道端i 茅台延续放量的同时，经销渠道的专卖店体系建设也在加码推进，持续将基础打扎实。逆势下公司消费侧韧性突出，看好市场化改革充沛的势能。

    投资建议

    我们预计公司22-24 年归母净利增速分别为17.9%/17.2%/15.9%，对应归母净利618/725/840 亿元；EPS 为49.22/57.70/66.87 元，对应PE 分别为35.8/30.5/26.3X，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道改革不及预测，食品安全问题。