事件

    　　公司发布2022 年1 至9 月主要经营数据公告。

    　　2022 年1 至9 月公司预计实现营业总收入897.85 亿元左右，同比增长16.5%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润443.99 亿元左右，同比增长19.1%左右。

    　　对应Q3 预计实现营业总收入303.41 亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润146.05 亿元，同比增长15.8%。预计1 至9 月公司归母净利率49.45%，同比提升1.09pcts；对应Q3 预计公司归母净利率为48.14%，同比提升0.24pcts。

    　　简评

    　　市场化改革持续发力，推动业绩持续高质量增长。

    　　Q3 公司预计实现营收303.41 亿元（+15.2%），实现归母净利润146.05 亿元（+15.8%），三季度白酒消费逐步进入旺季，公司生产销售节奏平稳推进，核心产品市场供需维持紧平衡格局，业绩实现较高质量增长。2022 年1 至9 月，公司营收增速较去年同期提升5.77pcts，归母净利润增速较去年同期提升8.97pcts；2022Q3，公司营收增速较去年同期提升5.24pcts，归母净利润增速较去年同期提升3.45pcts，公司业绩仍处于由产品、渠道多方面改革推动的加速期，盈利能力亦处于稳中有升的新阶段。

    　　Q3 以来公司营销改革稳步推进，线上方面，“i 茅台”建设进一步完善，据茅台时空报道，截至9 月底，“i 茅台”申购范围已经全面覆盖全国31 个省级行政区，线下服务门店数量增加至1700 余家，线下门店累计接待570 万人。此外，线下方面，公司携手经销商推动第三代专卖店建设，开启茅台专卖店3.0 时代，从形象、功能、服务、体验四个方面升级，强化专卖店茅台文化传播功能和消费者触达功能，助力茅台高质量发展。

    　　品牌力持续增强，需求韧性凸显，Q3 旺季市场供需维持紧平衡。

    　　2022 年9 月，贵州茅台酒位列“2022 中国品牌价值评价信息发布”轻工领域第一，总榜单第二；在Brand Finance 发布的“2022全球酒类品牌价值榜”中，茅台在烈酒品牌榜上名列第一，品牌价值为429 亿美元，公司品牌力持续提升。Q3 随着中秋国庆双节临近，白酒消费进入传统需求旺季，期间虽然局部地区疫情有所反复，但公司核心产品需求刚性相对较强，动销保持平稳，飞天茅台依旧供不应求。截至9 月底，渠道回款按配额进度顺利完成，库存维持较低水平。

    　　22 年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。

    　　22 年公司提出营业总收入同比增长15%左右的经营目标，新的一年茅台业绩提速可期。22Q1 以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22 年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖、珍品、100ml飞天新品，系列酒推出茅台1935 有望持续推动产品结构升级。渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，5 月份公司正式上线新电商平台“i 茅台”，上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼，新电商平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。

    　　盈利预测与投资建议。

    　　我们认为白酒行业仍处于良性发展期，未来行业仍将向优质品牌集中。预计公司2022-24 年实现收入1285.58、1467.87、1659.24 亿元，同比+17.4%、14.2%、13.0%；实现归母净利润630.00、725.71、826.66 亿元，同比+20.1%、15.2%、13.9%；对应EPS 分别为50.15、57.77、65.81 元；对应2022~2024 年动态PE（2022 年10 月11 日收盘价）分别为42.6、35.5、30.8X。

    　　风险提示：

    　　疫情反复，食品安全风险等