预告3Q盈利同比增长15.8%

    贵州茅台披露2022 年1 至9 月主要经营数据公告，1-9M22 预计实现营业总收入897.85 亿元，同比+16.5%；预计实现归母净利润443.99 亿元，同比+19.1%。其中，3Q22 预计实现营业总收入303.41 亿元，同比+15.2%；预计实现归母净利润146.05 亿元，同比+15.8%。预告经营数据略低于市场预期，可能系疫情影响飞天发货进度及系列酒拖累增长。

    关注要点

    疫情影响飞天发货进度，系列酒拖累增长，收入利润略低于预期。9 月贵州疫情反复，影响飞天发货进度及物流；另外，根据我们渠道调研，受疫情和酱酒热度下降影响，3Q系列酒（除茅台1935 外）销售进度慢于去年同期，拖累系列酒增长。3Q非标产品投放力度加大，产品结构提升，但考虑到人工等成本提高，我们预计毛利提升幅度有限。公告预计3Q归母净利率48.1%，同比+0.2ppt，净利率提升幅度低于我们预期，我们判断可能与费用及消费税缴纳节奏相关。3Q“i茅台”预约申购销售金额约41.77 亿元，直销占比持续提升1。

    产品结构升级趋势延续，需求仍具韧性。高端白酒礼赠及政商务宴请需求韧性较强，飞天动销稳健，目前批价企稳，预计后续散瓶批价在2700+元、原箱批价3000+元波动，经销商库存不足10 天；茅台1935 进入动销培育阶段，目前批价1200 元左右。四季度全国茅台专卖店陆续完成升级和店面改造，营销改革持续推进。

    盈利预测与估值

    由于疫情影响需求，我们下调2022/2023 年净利润1.2%/1.2%至622.15/727.77 亿元，持跑赢行业评级和维持目标价2486 元，对应2022/23 年50x/43x市盈率，现价对应2022/23 年35.5x/30.4x市盈率，目标价较现价有41.3%上行空间。

    风险

    宏观经济恢复慢于预期，疫情反复影响需求。