本报告导读：

    　　Q3保持稳健增长，业绩稳定性凸显，需求刚性拉动下渠道平稳运行、库存处于低位，营销改革持续推进，长期量价稳增保持高质量发展。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。业绩略低于预期，保持稳健运行，全年任务有望圆满完成，强品牌力叠加内生改革持续推进，助力茅台行稳致远，维持2022-2024 年EPS 50.13、58.22、67.44 元，维持目标价2378.34 元。

    　　业绩略低于预期，保持稳健增长。公司公告，经初步核算，2022 年1-9 月预计实现营业总收入897.85 亿元、同比+16.5%左右，归母净利润443.99 亿元、同比增长19.1%，对应Q3 单季度营业总收入303.41亿元、同比+15.2%，归母净利润146.05 亿元、同比增长15.8%。

    　　渠道良性运行，i 茅台贡献增量。根据草根调研，我们预计Q3 单季度经销商配额约占全年比重20%，其中9 月中秋国庆双节旺季配额占比较高。分渠道看，传统经销渠道预计飞天配额保持平稳，精品、年份酒等非标产品投放力度加大，产品结构继续上移；i 茅台Q3 单季度在预约申购模式下总投放956 吨，其中珍品21 吨、500mL 虎茅520 吨、375mLx2 虎茅38 吨、茅台1935 377 吨，对应Q3 总回款（含税）约为36.8 亿元，进一步贡献业绩增量。

    　　改革持续推进，长期量价积极。高端白酒消费韧性充分，茅台动销稳健、库存良性，旺季后批价小幅回落现已逐步企稳。茅台目前处于营销体制改革加速期，上半年i 茅台上线以数字化推动营销体系改革，下半年第三代专卖店陆续开业推进渠道端线下门店与线上销售结合、产品端产品矩阵进一步聚合，优质产能支撑长期量价稳增。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、社会舆论加大等。