监管风险抬升不确定性

    近期公司股价大幅下跌，考虑到控股股东康美实业质押比例较高，公司存在控股股东被动减持的风险。同时证监会对公司立案调查，目前尚无进展。

    我们暂维持此前的盈利预测，预计2018-20 年归母净利49.7/59.8/69.5 亿元，EPS 1.00/1.20/1.40 元，同比增长21%/20%/16%，但考虑到市场对经济下行的预期与潜在的监管风险，下调评级至“中性”。同时，鉴于公司近期面临监管风险，我们将停止对公司的跟踪覆盖，在公司基本面明朗后，我们可能择机再次覆盖。

    股权质押与监管存在不确定性

    公司公告，截止2018 年11 月29 日，控股股东康美实业对公司的持股比例为32.91%，其中99.53%处于质押状态。公司股价自2018 年10 月12日以来，下跌超60%，公司面临控股股东被动减持风险。同时公司公告，2018 年12 月28 日，证监会决定对公司立案调查，基于公司“涉嫌信息披露违法违规”，目前尚无实质性进展。

    四季度经营平稳运行

    依据《战略合作协议》，我们认为公司四季度经营面平稳：1）智慧药房：贵州4Q18 新上线11 家医疗机构，重庆接入医疗机构数量从3Q18 的25家扩张至4Q18 的33 家，云南接入医疗机构数量从3Q18 的53 家扩张至4Q18 的70 家；2）药械贸易：广东普宁为30 家医疗机构供应药品器械耗材、4Q18 供应额约1 亿元，广东怀集为24 家医疗机构供应药品器械耗材、4Q18 供应额约0.5 亿元；3）中药材种植：推进云南的中药材种植精准扶贫工作，覆盖贫困户从3Q18 的2500 户拓展至4Q18 的5000 户。

    关注投资项目的推进与落地

    由于业务异于大部分中药上市公司（中成药工业），公司自行探索出适合中药材企业的商业生态，即以饮片为中心，向下游深耕的智慧药房、向上游探索的中药材产业、由饮片渠道拓展的医院供应链延伸、由中药材延展的政府医疗项目，并为此战略储备充沛资金（截至3Q18，货币资金达377亿元）。我们观察到，公司对未来三年有较为清晰的投资规划，而这些项目大都通过试点实践才开始审慎开展，项目的推进与落地值得持续关注。

    风险提示：控股股东被动减持风险（控股股东质押率较高，股价大幅下行可能引起控股股东平仓风险），证监会监管风险（证监会基于信披违法违规立案调查，调查尚在进行中）。