事件：

    公司公告《关于计划投资160,000 万元建设康美普宁中药产业园项目的议案》、《关于计划投资140,000 万元建设康美昆明大健康产业园项目的议案》、《关于计划投资770,000 万元建设康美智慧药房项目的议案》、《关于计划投资280,000 万元建设康美智慧药柜项目的议案》等。

    主要观点：

    纵观康美的发展史，会发现公司管理层极具前瞻性思维：

    中医药龙头地位逐步确立（2002-2012 年）：公司从02 年开始布局中药饮片，06 年开始进军中药材贸易，又在07 年开始向中医药全产业链布局，直到2012 年公司在中医药的领域不断深入，逐步确立中医药龙头地位。

    对终端生态圈的布局（2012 年至今）：部分名贵中药的消费属性以及中药饮片的碎片化市场逐步让管理层认知到公司的未来在于终端。最开始，公司尝试了直销与药房托管，前者在于医保外的消费市场，而后者在药品收入占比最大的医院渠道；后来，叠加互联网因子，在药房托管的基础上，公司创造了第一个在细分领域实现了处方外流的“智慧药房”模式；此后，公司又探索医疗服务，收购多家优质医院；而现在，在智慧药房商业模式逐步成熟，成长逻辑已经理顺的今天，公司拟将105 亿资金投入智慧药房以及智慧药房的衍生项目智慧药柜，公司的终端生态圈将逐步完善，在终端的布局上一马当先。

    那么，在知道了公司管理层历史上的投资布局都很靠谱的前提下，让我们先来看看公司公告的这一系列投资的具体内容：

    1、智慧药房（77 亿）：拟在全国投建15 家智慧药房的城市中央药房、48 家中心药房、5 家卫星药房，投资完成期限3 年。

    2、智慧药柜（28 亿）：拟放置于小区、酒店、学校、机场、写字楼、地铁站、步行街等公共空间，经测算共需投放约50,000 个智慧药柜，计划投资完成期限3 年。智慧药柜作为智慧药房的终端延伸服务实体，以自动售药机为线下实体，实现用药咨询、远程诊疗、OTC 药品自助购买以及处方药和中药煎煮、预定配送到家等全方位的综合药事一站式服务，提供家庭基础计划用药、应急药物等药品的24 小时自助购药。设备集成摄像头、触控显示器以及体温、血压、心率等测量设备，借助网络技术与物联网技术，实现远程诊疗、用药指导等综合药事服务；并以自动售卖机为移动终端入口，依托康美电商、智能审方平台、智慧药房、物流配送、定制快递柜等，为消费者提供安全快捷、可控、可追溯的药品配送上门服务，具体服务内容包括：线下售药、线上预订、综合药事服务、存储、保险、药品置换、广告媒体。

    3、普宁中药产业园（16 亿）、昆明大健康产业园（14 亿）：

    普宁中药产业园：建成之后将新增年产约2 万吨中药饮片、年产约2500 万（瓶/盒）保健食品；仓储物流中心库区货品存货约100 万件，支撑药品流通金额约60 亿/年；中医药新增年产值约30.1 亿元。

    昆明大健康产业园：建成之后将新增年产约1 万吨中药饮片、年产约3500 万（瓶/盒）保健食品；制剂中心年产约3500 万（瓶/盒）制剂；仓储物流中心库区货品存货约100 万件，支撑药品流通金额约60 亿/年；中医药新增年产值约26.8 亿元。

    公司这次总计135 亿的投资中，涵盖了制造-流通-终端整条产业链，侧重点无疑是在终端，制造上的投资在于为终端放量的准备，流通上的投资则符合公司打造全国性流通企业的战略布局：

    智慧药房：全面推开正当其时，资本投入碾压竞争对手。公司广州的第一家智慧药房于2015 年6 月开始正式运营，短短3 年已经覆盖了北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等6 地，日处方量已达2.6 万张。

    在这三年期间，公司经历了最开始的探索期以及瓶颈期（在北京推广的过程中曾遇到过政策上的瓶颈），同样也经历了其他竞争对手对智慧药房模式的效仿。而今，在商业模式已经逐步成熟，成长逻辑已经理顺，政策层面不再有阻碍，公司投入77 亿资金全方位推广智慧药房，势必将迅速跑马圈地，碾压竞争对手。

    公司测算的项目效益达145 亿元/年，而目前智慧药房新增的收入在70-80%，鉴于全面推广后可能和公司中药饮片的传统渠道有更多的重合，我们预计未来峰值的新增收入在80-105 亿元，以23%的净利率测算，增量净利润有望达到18-24 亿元。

    智慧药柜：智慧药房触角延伸，互联网+医疗健康的时代产物。我们认为，智慧药柜将是公司“互联网+医疗健康”的最后一公里解决方案，对人口密集区高密度的包围（全国也就40-50 万家药店，公司5 万个智慧药柜已经非常密集了）、互联互通式的高频次高粘性服务（一人一档，任何位置都可以随时连接医生）、一站式服务（线下售药、线上预订、综合药事服务、存储、保险、药品置换等等），后续有望在处方外流推进、处方流转平台建立、互联网医疗更加成熟的情况下成为重要的终端端口。

    普宁中药产业园&昆明大健康产业园：中药饮片产能增加50%，满足未来需求。公司目前中药饮片产能在6 万吨左右，这次普宁和昆明的项目共计增加3 万吨中药饮片产能，将能够满足公司智慧药房全面推进后的产能需求。同时，也将公司物流仓储的基础设施水平，为公司医药商业板块下一步的增长打下坚实的基础。

    结论：

    我们预计公司2018-2020 年净利润为50.04、61.96、76.36 亿元，对应增速为22.03%、23.80%、23.26%，对应PE 为23x、18x、15x，公司终端生态圈逐渐完善，智慧药房模式成熟未来放量可期，公司正临新一轮腾飞的拐点时刻，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    智慧药房放量不及预期；处方外流推进不及预期