落子贵州

    公司 12 月 6 日公告，与贵州省人民政府签订战略合作协议，计划投资 50亿元，包括中医药产业精准扶贫、 中医药集约化制造业基地、医疗设施建设与管理、医疗健康大数据、智慧药房、现代医药物流延伸服务、中医药创新研发中心。本次协议的签署，有利于公司整合贵州省道地中药材资源，参与贵州省大健康医药产业的改革、发展，实现业务区域的覆盖与延伸。

    顶层设计下渗存在时滞，政府诉求或带动项目扩展

    我们认为此次协议： 1）自上而下，利于执行： 贵州是公司暨云南、青海、重庆后的又一大省级合作，顶层设计有利于项目推进； 2）增量效果推延：

    时间上，我们预计贵州项目最早于 19 年落地（云南项目 16 年中协议达成，17 年底项目落地），项目上，协议仅反映初步意向，可能与最终项目存在差异，但我们看好智慧药房进入贵州，并建议关注医院项目； 3）想象空间大：贵州财政收支压力大、政府诉求强，此次协议首次提及医疗设施建设与管理，公司有望通过进一步协商介入当地医疗服务。

    中医药领航员稳步前行

    饮片业务增势强劲，得益于政策红利下的行业景气与独特的销售模式“智慧药房”，预计 17 年收入增长 25-30%；中药材贸易业务发展承压，主因下游中成药厂需求萎缩，预计 17 年收入平稳；西药板块（药品贸易、医疗器械贸易、自产西药）维持快速增长，得益于 1）并购经销商直接扩张配送业务； 2） 托管药房进行供应链延伸； 3）收购医院在当地开展配送业务。

    展望明年：中药配方颗粒大器晚成

    公司中药配方颗粒工厂已建成，产能达 6000 吨，品类超 200 种，目前已在广东药监局备案试点销售，预计 18 年起有望在全省范围内商业化销售。目前省内两家试点企业为广东一方与华润三九，此外白云山与香雪制药也在试点销售。公司具备全产业链优势与渠道优势， 配方颗粒如商业化销售顺利，我们保守预计 18 年公司中药配方颗粒业务收入贡献有望过亿。

    展望明年：昆明健康城双管齐下

    10 月底公司公告昆明地区的健康城项目细则，拟投资 80 亿元建设涵盖药材交易、药材物流、养生养老等健康产业园，同时与昆明卫计委达成智慧药房与 GPO 的合作意向， 同时公司公告相关主体成立，有望于 18 年初落地运营。智慧药房此次为全市推行，有望提升公司饮片在昆明市占率。 GPO即为公司主导全市医院带量谈判，我们预计项目将贡献相当规模收入。

    管理层优秀的民营中药龙头，维持“增持”评级

    我们维持此前的盈利预测， 预计 17/18/19 年归母净利 40/49/59 亿元，对应 EPS 0.82/0.99/1.19 元，同比增长 21%/21%/20%， 维持 2018 年 22-26倍 PE 估值， 目标价 21.78-25.74 元， 维持“增持” 评级。

    风险提示： 智慧药房推进不达预期，医院收购不达预期。