投资要点

    事件：公司公告三季报，实现收入195.1 亿元，同比+18.6%；归母净利润31.5元，同比+21.6%；扣非后归母净利润31.4 亿元，同比+21.9%；经营性现金流净额15.3 亿元，同比+130.7%；EPS0.64 元。同时公司发布第二期限制性股票激励计划草案，拟向641 名骨干授予2843 万股，价格10.57 元。考核条件为以2016 年收入为基数，2017-2019 年收入增幅不低于15%、30%和45%。

    业绩符合预期，中药饮片和西药贸易延续快速增长态势。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为+18.6%和+21.6%，2017Q3 收入和归母净利润增速分别为19.0%和21.0%，业绩符合预期。从盈利能力看，前三季度毛利率与同期相比提升了1.4pp，我们认为主要系高毛利的中药饮片和西药贸易占比扩大所致。期间费用率方面，前三季度与去年同期相比提升了0.8pp，其中销售费用率持平，而管理费用率和财务费用率分别同比提升了0.6pp 和0.3pp。分产品线看我们预计公司中药饮片延续35%左右的增长态势，西药贸易延续25%-30%增长态势。我们认为在公司托管医院药房业务和智慧药房业务拉动效应逐渐显现下，公司收入端超过股权激励目标，维持20%左右增长为大概率事件。

    智慧药房业务呈爆发态势，业绩拉动效应有望凸显。智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O 新模式，是医药分家的政策利好基础上，药房托管的升级版，其核心解决了处方来源和医保报支付问题，可拓展性极强。自2015年6 月广州项目正式运营以来，业务迅猛发展，目前公司已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局，同时即将启动重庆、厦门等更多城市中央药房搭建。截至2017 年6 月，公司日处方量最高已达2 万张，与2016 年底相比，增长达45%左右。目前累计处理处方250 万张，即半年处方量达70万张。若公司日处方量达到5 万张，每张处方赚15-20 元，则全年可增厚业绩3-4 亿元。我们认为智慧药房对公司的业绩拉动效应将逐渐凸显。

    互联网+战略推进顺利，“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地。

    公司依托中医药全产业链优势，致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地，通过药和医的创新融合，打造完整的大健康生态圈。目前公司已形成：线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台；线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局，辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所，公司大健康生态圈正有效落地。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.83 元、1.04 元、1.28元，未来3 年归母净利润将保持24%复合增长率。公司为重要龙头企业，在国家大力弘扬中药背景下，公司发展前景广阔，维持“买入”评级。

    风险提示：中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险；战略合作协议执行或不达预期的风险；互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。