业绩符合预期

    8 月28 日公发布中报，1H17 实现收入132.6 亿元，同比增长18.4%，归母净利润21.5 亿元，同比增长21.8%，扣非归母净利润21.5 亿元，同比增长22.1%。分季度看，2Q17 实现收入61.1 亿元，同比增长14.9%，归母净利润10.8 亿元，同比增长39.5%，二季度业绩同比大幅增长主要由于税率恢复以15%计提，导致二季度补回一季度多余计提的所得税，剔除该影响业绩同比增速在21-22%。

    中药饮片增长强劲，中药材贸易略有下滑

    饮片业务增长强劲，1H17 收入同比增长35.8%至27 亿元，增速高于行业（中药饮片加工行业相应增速21%），这再次印证我们此前的观点，饮片需求受政策利好（不取消药品加成、不计入药占比）迎来增长，而公司首创的饮片销售模式“智慧药房”则进一步带动销售放量，预计饮片业务全年增速超过30%。中药材贸易业务继续下滑，1H17 收入同比减少4.4%至38 亿元，我们调整药材贸易的行业观点，由于药材质量问题频出，药材贸易的下游——中成药厂逐步向上游产地布局，致使贸易降温。我们对该业务发展保持谨慎，但令人宽慰的是其收入占比1H17 已降至三成以下。

    持续并购医院与经销商，药械贸易加速放量

    药械贸易1H17 维持快速增长，其中药品同比增长25.9%至45 亿元，医疗器械贸易同比增长124%至8 亿元。我们认为药械贸易的快速增长与公司的医疗服务布局提速相关：公司通过托管医院药房、收购医院、收购经销商等方式，实现对医院药械的供应链延伸。目前公司的医疗服务尚处于成长期，拥有床位超三千张，目标年内过万，预计该板块将是2017 年收入增长的重要推动力，收入全年增长有望超30%。

    下一个看点：中药配方颗粒

    2017 年6 月19 日广东药监局放开中药配方颗粒的研究生产，7 月1 日公司便得到中药配方颗粒省内研究生产许可。公司配方颗粒工厂始建于2016年初，预计于2H17 建成，产能达6000 吨，满产对应收入或超百亿。我们预计公司如获得生产许可，渠道上可与广东省内医药机构无缝对接，快速实现新业务的拓展，并随着国家政策的放开，有望在全国范围内跑马圈地。

    维持“增持”评级

    我们略微调整盈利预测，预计17/18/19 年归母净利润42/50/60 亿元，对应EPS 0.84/1.02/1.22 元，同比增长25%/21%/19%，给予2018 年合理估值22-24 倍，目标价 22.4-24.5 元，维持“增持”评级。

    风险提示：智慧药房推进不达预期，医院收购不达预期。