公司近况

    　　公司公告，近日获得广东省食品药品监督管理局同意开展中药配方颗粒省内研究生产试点的批复，正式进军配方颗粒市场。

    　　评论

    　　积累深厚，顺利获批广东省配方颗粒生产试点。上周广东省药监局公布《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》，允许符合条件的生产企业进行申报，标志省内政策放开。公司在配方颗粒领域积累深厚，不仅有多年研发积淀，且于2016 年1 月公告在普宁市投资6.5 亿建设配方颗粒生产基地。此次申报指南出台后，公司立即进行申报，现已获批，执行力强，预计完成规定的203 个中药配方颗粒品种的试生产（三批）及注册检验后，年内有望上市。

    　　受益于传统饮片霸主地位，配方颗粒领域具备天然优势。公司作为国内独大的中药饮片企业，在配方颗粒领域具备天然优势：1）成本优势：深入布局产业链上游，降低原材料采购成本；2）渠道优势：与传统饮片渠道共享，尤其智慧药房模式，更加有利于配方颗粒进入已有医院终端，无须重新开发；3）质量优势：公司一直以来严格把控原材料质量，在生产环节也高度重视质控。

    　　正式打响进攻战，未来有望提升公司盈利能力。2015 年底，国家药监局出台《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》，意味着国内仅仅5 家企业有牌照生产的竞争格局有望被打破。目前国家级牌照尚未放开，但浙江、江西、黑龙江、河南、广东等省均已放开省内试点。随着公司拿到广东省试点牌照，正式打响配方颗粒领域的进攻战，预计未来有望进一步向全国扩张。2016 年，全国配方颗粒市场预计约100 亿，随着各省逐步放开牌照，预计市场将保持快速发展。此外，目前生产企业配方颗粒业务的毛利率水平约在60~75%区间，而公司饮片毛利率约35%，未来随着配方颗粒对传统饮片的替代与补充，有望提升公司整体盈利能力。

    　　估值建议

    　　我们维持2017/2018 年每股盈利预测不变为0.81/0.98 元，对应P/E 为27X/22X。但考虑到公司正式打响配方颗粒领域的进攻战，未来有望成为行业龙头，估值具提升空间，上调目标价4%至人民币27.00 元（距目前股价具有24%的上行空间），维持“推荐”评级。目标价对应2017/2018 年P/E 为33X/28X。

    　　风险

    　　战略合作执行进度低于预期；管理人才储备不足。