投资要点:

    公司2016 年上半年业绩预增200%-210%。公司公告,2016 年1-6 月实现归母净利1.94-2.00 亿元,备考前同比增526%-544%,备考后同比增200%-210%。其中第二季度净利1.2 亿元,环比增56%,增长主要源于配电变订单确认及毛利率提升。2016 年公司变压器、节能、碳资产管理三大业务板块全面好转,推动全年业绩上行。

    变压器:15 年订单确认推动业绩。2015 年,国网配电变招标量超过50 万台,同比增长70%,公司中标7.24 万台,中标量同比增长超40%。预计大部分订单将在2016 年确认收入,推动全年业绩稳定增长25%左右。

    节能:浙江电网节能服务框架协议开始落地。公司2013 年开始向节能业务转型,2014 年与浙江电网签订合计60 亿元、为期3 年的框架性订单,因电网人士变动,落地速度推迟,2015 年落地3 亿元。公司此前于6 月28 日公告,与南瑞集团签署10 亿元《采购合同》,可视为上诉框架协议的具体落地,预计未来将陆续有后续订单落地。

    碳资产管理:统一碳市场带来大增长空间。我们预计2017 年第三季度,我国统一碳市场将启动,全面提升碳资产管理相关业务市场空间。公司是目前国内最好,也是国网系统唯一专业的碳资产管理公司。碳资产收益计入公允价值变动,2015年即贡献净利3800 万元。预计统一碳市场启动后,该业务有望连续翻倍增长。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年公司归母净利润分别达到5.52、6.65和8.17 亿元,同比分别增长24.35%、20.53%和22.94%,摊薄每股收益分别为0.41、0.49 和0.60 元。考虑到2017 年碳市场即将启动,公司该业务发展可能带来较高回报,净利润有超预期可能。公司目前市值130 亿元,对应23X PE,仅反映变压器业务的估值水平。给予公司2016 年35-40X PE,合理价格区间14.35-16.40 元,“买入”评级。

    主要不确定因素。变压器毛利率下降风险,节能业务推进不达预期的风险,碳市场启动速度低于预期的风险。