事件:

    置信电气公布2015 年年报业绩,收入63.77 亿元,同比增长19.37%,归属母公司净利润4.43 亿元,同比增长3.41%(基数调整后口径),每股收益0.33 元,每10 股派发现金股利1 元,年报业绩符合我们此前预期。

    投资要点:

    配网业务量减价跌,期待2016 年有所好转。2015 年公司非晶变979 万KVA,销量同比下降15.74%,硅钢变销量761 万KVA,同比下降1.95%。价格方面,非晶变毛利率大幅提升,硅钢价格上涨导致硅钢变毛利率下降抵消非晶变毛利率上涨红利。分产品看,公司传统主业非晶变毛利率29.26%,同比增长6.3 个百分点,而硅钢变毛利率仅为13.35%,同比下降8.66 个百分点。综合而言,由于硅钢成本上升以及国网招标实施低于预期等因素2015 年配网业务业绩贡献低于预期。我们预计2016 招标量会大幅提升,但是集招价格预计不算理想,整体来看,今年的配网业绩贡献预计会有所好转。

    节能业务收入收获5.6 亿收入,毛利率贡献低于预期。节能环保业务作为此前备受期待的业务,今年取得5.6 亿收入,毛利率9.76%,比下降2.98 个百分点。主要原因在于公司取得的节能业务涉及范围广泛,大部分不能提供相关设备只能提供总包服务,因而在项目总成本中材料设备等直接成本占到86.6%,增值服务相对有限。我们认为受制于单一产品的资源禀赋,面对五花八门的节能需求,公司的切入点仍然需要调整,或者通过持续并购扩充产品线,或者通过专注已有产品浓缩节能项目提升利润率水平。

    碳资产业务开拓进展超预期。15 年开发碳资产达到8356 万元,同比增长574%,贡献公允价值变动收益6353 万元,主要通过原始开发业务直接增值体现。2016 年公司还将继续加大碳资产开发业务,加大持有碳资产头寸,预计未来碳资产业绩贡献有望超过50%。我们期待碳资产业务迅速上量形成对业绩的有效拉动。

    盈利预测与估值:公司在年报中给出经营计划为16 年新增订单95 亿,同比增长16.21%,收入70 亿,同比增长9.77%,净利润4.6 亿,同比增长3.66%。虽然这份保守的经营计划不代表公司对全年的盈利预测,谨慎起见我们下调公司2016-2018 年EPS 分别至0.38、0.45、0.52 元(此前盈利预测为16-17 年EPS0.41、0.49 元),下调目标价至12 元,维持“增持”评级。