事件概述：10 月30 日，公司发布2022 三季度报：2022 前三季度，公司实现营收39.25 亿元，同比增长10%；归母净利润4.67 亿元，同比减少46.6%；扣非归母净利6.34亿元，同比减少8.5%。2022Q3，公司实现营收12.54 亿元，同比增长4.1%、环比减少17.6%；归母净利润1.26 亿元，同比减少66.1%、环比减少59%；扣非归母净利2.16 亿元，同比减少8.1%、环比减少26.3%。业绩不及预期。

    点评：公允价值变动损失拖累业绩

    ① 量：石墨电极销量预计下滑。三季度国内钢铁行业景气度下行，电炉钢亏损减产，Q3电炉开工率53.79%，环比下滑13.83pct，叠加部分区域疫情影响发货（Q3 合同负债3.16 亿元，同比+1.62 亿，环比+0.49 亿），预计公司三季度石墨电极出货量出现下滑。

    ② 价：产品价格环比下跌。Q3 石墨电极价格（高功率）环比-0.54%，铁精粉价格环比-22.79%。原料方面，三季度针状焦价格环比-0.60%，石油焦价格环比-7.02%，煤沥青价格环比+4.65%。公司Q3 毛利率环比下滑9.14pct，至24.86%。

    ③ 三费：Q3 三费环比下滑0.50 亿元，同比下滑0.30 亿元。其中销售费用环比下滑0.12 亿元，管理费用环比下滑0.23 亿元，财务费用环比下滑0.15 亿元，公司经营效率提升。

    ④ 公允价值变动：Q3 公司公允价值变动损失-0.88 亿元，同比减少1.28 亿元，环比减少1.39 亿元，三季度股票市场疲软，预计公司交易性金融资产公允价值下降。

    未来核心看点：炭素项目持续推进

    ① 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5 万吨迁建项目，眉山方大5 万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。

    ② 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能0.6万吨，总规划产能3 万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。

    ③ 计划发行GDR，业务板块或将更加丰富。公司计划在瑞士证券交易所发行GDR（不超过发行前公司普通股总股本的15%），募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。

    投资建议：公司积极调整产品结构，多个在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次6.82/11.93/17.12 亿元，对应现价，2022-2024 年PE 依次为34/19/14 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。