事件概述：公司发布2022 年中报：2022 上半年公司实现营收26.71 亿元，同比增长13%；归母净利润3.41 亿元，同比减少32.14%；扣非归母净利4.18亿元，同比减少8.7%。分季度看，2022Q2，公司实现营收15.22 亿元，同比增长6.16%、环比增长32.47%；归母净利润3.07 亿元，同比减少17%、环比增加811%；扣非归母净利2.93 亿元，同比减少9%、环比增加135%。

    　　点评：积极调整产品结构，Q2 毛利率同比仅下滑0.46pct1. 量：积极调整产品结构，22H1 石墨电极产量8.4 万吨，炭砖产量1.3 万吨。上半年公司实现炭素制品产量10.1 万吨，其中石墨电极8.4 万吨，炭砖1.3 万吨，铁精粉产量为18.8 万吨。在上半年电炉开工大幅下滑，原料强势的局面下，公司积极调整产品结构，炭砖产量增长（上半年1.3 万吨，2021 年整年1.9 万吨），石墨电极产量预计有所下滑。

    　　2. 价：原料价格强势，22H1 毛利率同比下滑1.47pct，至31.22%。上半年原料价格强势，其中石油焦价格同比+56%，针状焦价格同比+42%，而公司主要产品石墨电极价格同比+24%。下游电炉受废钢回收等问题制约开工率仅为56%（去年同期71%），石墨电极需求不佳。公司积极调整产品结构，加大炭砖产量，22H1 毛利率31.22%，同比下滑1.47pct。Q2 毛利率34%，同比仅下滑0.46pct。

    　　未来核心看点：产能释放+石墨电极需求好转，公司业绩将稳步回升1. 废钢回收趋于正常，电炉开工有望回升，带动石墨电极需求好转。疫情等因素对废钢回收冲击逐步减缓，下半年电炉开工有望回升，公司石墨电极出货将逐步回暖。电炉炼钢吨CO2 排放仅为0.5 吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，政策鼓励电炉钢发展，石墨电极需求空间广阔。

    　　2. 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5 万吨迁建项目，眉山方大5 万吨新建项目，成都蓉光2.5 万吨迁建项目，龙头地位更加稳固。

    　　产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。

    　　3. 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能1 万吨，总规划产能3 万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。

    　　投资建议：公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极需求空间广阔，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次9.15/14.32/19.79 亿元，对应现价，2022-2024 年PE 依次为29/19/13倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。