事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入11.49 亿元，同比增长23.50%，归母净利润0.34 亿元，同比下降74.81%，扣非后归母净利润1.25 亿元，同比下降9.13%。

    2022 Q1 公司毛利同比+14%，公允价值减少致归母净利润大降。2022Q1 公司营业收入为11.49 亿元，同比+23.50%，营业成本为8.32 亿元，同比+27.77%，毛利为3.17 亿元，同比+13.52%。20221Q1 公司归母净利润同比-74.81%，主要是由于公司持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值减少1.17 亿元，造成Q1 非经常损益为-9098 万元。

    2022 Q1 石墨电极供需两弱，行业利润环比大幅改善。根据百川盈孚数据，1-3月我国石墨电极产量为22.25 万吨，同比-7.33%，环比-6.94%；Mysteel 监测的85 家电炉钢开工率1-3 月均值为44.19%，同比-15.38 个百分点，显示一季度石墨电极行业供需两弱，根据百川盈孚数据，2022Q1 石墨电极平均价格为21158 元/吨，环比+5.1%，行业毛利为-1538 元/吨，环比+511 元/吨。

    二季度以来，电炉开工持续回升，石墨电极价格有望进一步攀升。根据百川盈孚数据，4 月石墨电极成本均值为28173 元/吨，较Q1 均值变动+10.60%；石墨电极均价为23704 元/吨，较Q1 均值变动+12.04%。截至4 月29 日，Mysteel监测的85 家电炉钢开工率升至72.54%，较3 月末提升4.13pct，二季度为钢铁需求传统旺季，电炉开工率回升将提振石墨电极需求，预计其价格及盈利能力有望进一步上行。

    公司三项费用率降至7.19%，创一年内新低水平。2022Q1 公司三项费用率（销售、管理、财务）为7.19%（环比-7.47pct），创一年内新低水平，其中销售费用率为2.89%（环比-0.48pct），管理费用率为9.41%（环比-5.61pct），财务费用率降至一年内新低水平为-5.11%（环比-1.38pct）。

    盈利预测、估值与评级：作为石墨电极行业龙头企业，公司兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为17.80、26.06、33.85 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.68、0.89 元，石墨电极价格持续攀升，公司盈利有望持续回升，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏产业、核电产业发展空间不及预期；石墨电极行业、炭炭复合材料等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。