行业龙头业绩改善。2021 年，在双碳背景下，电炉钢受政策支持，开工意愿强，石墨电极需求改善，下半年行业供给又受到限电影响，石墨电极价格筑底回暖。公司受益行业供需改善，深入推进精细化管理及降本增效工作，营业总收入与净利润均有所提升。2021 年，公司实现营业总收入46.52 亿元，同比增长31.44%；归属于上市公司股东的净利润10.85 亿元，同比增长98.11%。

    　　炭素制品量增利阔。2021 年，公司生产石墨电极16.93 万吨，同比增长9.23%；炭砖1.93 万吨，同比下降25.77%。在原料价格上涨的不利影响下，公司一体化布局优势突出，毛利率提升5.23 个百分点至29.48%。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，2021 年成都炭素实现净利润2.46 亿元，同比增长85.19%。此外，眉山蓉光设计产能5 万吨超高功率石墨电极生产线已投入生产，长丰方大设计产能5 万吨超高功率石墨电极生产线正有序推进产线的建设工作，计划今年上半年投产。石墨电极产能的释放，将进一步提升公司市场占有率。

    　　石墨电极价格有望延续上行。一季度在原料推动下，石墨电极价格持续上涨，行业利润有限，大量企业亏损，开工动力不足。同时，因为负极石墨化资源紧张，加工费持续上涨，目前已升至2.6-3.0 万元/吨，吸引部分石墨电极产能转产负极石墨化。疫情下电炉对石墨电极需求下滑，但后期存在补库需求。目前石墨电极企业库存也处于合理水平，短期来看价格或在成本支撑下稳中有升。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期

    　　投资建议：公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。考虑到各类产品及原材料价格变动，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2022-2024 年收入63.5/73.9/83.6 亿元（原预测67.1/78.1/-亿元），归属母公司净利润17.1/19.3/21.9 亿元（原预测16.5/20.1-亿元），利润年增速分别为57.2%/ 13.2%/13.4%；摊薄EPS 为0.45/0.51/0.57 元，当前股价对应PE 为16.4/14.5/12.8x，维持“买入”评级。