事件概述：公司发布2021 年报：2021 年，公司实现营收46.52 亿元，同比增长31.4%；归母净利润10.85 亿元，同比增长98.1%；扣非归母净利7.74亿元，同比增长101.4%。2021Q4，公司实现营收10.83 亿元，同比增长15.4%、环比减少10%；归母净利润2.11 亿元，同比增长43.6%、环比减少43.1%；扣非归母净利0.81 亿元，同比增长249.4%、环比减少65.3%。业绩符合预期。

    点评：

    ① 量：2021 年炭素制品销量同比增长7.35%。公司炭素制品产量小幅增长，2021 年炭素制品产量19.63 万吨，同比+5.25%，炭素制品销量为19.79 万吨，同比+7.35%。

    铁精粉方面，公司2021 年铁精粉产量45.28 万吨，同比-7.83%，由于2021 年下半年，铁矿石价格出现大幅下跌，我们判断公司在三、四季度控制铁精粉销售，公司2021年铁精粉销量仅为31.90 万吨，同比-36.49%，铁精粉期末库存增长至13.51 万吨。

    ② 价：石墨电极价格底部回升，2021 年毛利率上升4.80pct，至33.51%。石墨电极行业供需格局逐步改善，价格底部回升，2021 年超高功率石墨电极均价同比+14.67%，虽然原材料涨幅更大（针状焦价格同比+55.92%，石油焦价格同比+87.11%），但由于公司有布局原料端产能，权益原料自给率接近60%，公司有效熨平原料价格波动风险，2021 年公司毛利率提升4.80pct，至33.51%。分季度看，21Q4 石墨电极价格继续上涨，公司毛利率环比提升1.75pct，至35.27%。

    未来核心看点：

    ① “双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极价格长期向上。为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。

    ② 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头低位更加稳固。公司拥有石墨电极产能21.4万吨（包括宝方炭材料的4.9 万吨权益产能），炭砖3 万吨，在国内处于龙头地位。

    随着合肥炭素5 万吨迁建项目，眉山方大5 万吨新建项目，成都蓉光2.5 万吨迁建项目，成都炭素3 万吨特种石墨项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。

    投资建议：公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25 亿元，对应2022 年4 月22 日收盘价7.34 元，2022-2024 年PE 依次为18/13/10 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。