公司是国内石墨电极龙头企业,2020 年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%。随着合肥炭素5 万吨迁建项目,眉山方大5 万吨新建项目,成都蓉光2.5万吨迁建项目产能逐步释放,公司石墨电极产能有望达到30 万吨,龙头地位将更加稳固。

    “双碳”打开需求空间,产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度。电炉炼钢吨CO2 排放仅为0.5 吨左右,不到高炉炼钢排放的1/4,为有效减少钢铁行业碳排放,政策鼓励电炉钢占比提升,“十四五”末电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%,预计2021-2025 电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48%,行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业,受能耗双控等政策影响,部分省市出台政策限制中低端产能审批,行业拐点逐步显现,石墨电极价格有望长期向上。

    超高功率石墨电极产能集中投产,业绩释放指日可待。合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5 万吨超高功率石墨电极项目2022 年集中投产,2025 年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3%,产品结构进一步优化。公司2020 年超高功率石墨电极销量6.72 万吨,国内市占率达21.65%,随着超高功率石墨电极项目逐步投产,公司在高端石墨电极市场话语权更强。

    特种石墨项目逐步放量,充分受益下游光伏等行业加速发展。子公司成都炭素共规划3 万吨特种石墨项目,一期1 万吨生产线已投运达产,剩余产能将逐步建成投产,预计2025 年公司等静压石墨产量有望达到2.7 万吨,2021-2025 复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展,预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长。我们认为,随着成都炭素特种石墨项目投产放量,特种石墨对公司业绩贡献将稳步增长。

    向上整合原料产能,一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要原料针状焦、石油焦价格波动较大,为有效熨平上游原材料价格风险,公司近年来不断布局原料产业链,其中抚顺方大拥有20 万吨煅后焦产能,方大喜科墨拥有针状焦产能6 万吨,江苏方大拥有软沥青产能30 万吨。按针状焦、石油焦权益产能折算,2020 年公司原料自给率超过60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享,优势互补的产业格局,一体化有望进一步提升公司业绩稳定性。

    投资建议:公司是国内石墨电极龙头,多个在建项目在2022 年释放产能。“双碳”背景下,国家鼓励发展电炉炼钢,叠加石墨电极产能审批建设受限,行业基本面即将出现拐点,石墨电极价格有望长期向上。我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为11.60、16.00 和22.21 亿元,每股收益分别为0.30、0.42 和0.58 元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:电炉炼钢发展不及预期;公司石墨电极产能投放不及预期;原材料价格大幅波动。