投资逻辑

    　　国内石墨电极及炭素制品龙头。公司2006 年改制后引入方大集团，现已成为世界前列优质炭素制品生产供应基地，国内涉核炭材料科研生产基地。公司石墨及炭素产品种类齐全，产能达33.5 万吨，为亚洲第一，世界第二。

    　　石墨电极21-22 年紧平衡，中长期需求向好，行业集中度提升

    短期小企业亏损减产+高能耗限电限产，电极价格稳中有升。短期限电限产和原材料价格上涨等因素抬升行业平均成本，小企业亏损减产，导致年内供需偏紧，预计21 年全球石墨电极供需缺口2.87 万吨，但行业整体产能过剩，预计23 年供给过剩1.4 万吨。今年石墨电极价格较年初上涨近50%，预计21-22 年价格仍有10%上涨空间。

    　　双碳背景下中长期的集中度提升+需求提升。石墨电极下游80%-90%用于电炉炼钢，我国电炉炼钢占粗钢比例仅10%。根据规划，25 年我国电炉炼钢占粗钢比例将提升至15%-20%，带动高端石墨电极需求提升。中长期像公司实力强大、技术水平高、成本控制能力强的大型企业将通过并购重组不断扩大市场份额，行业集中度将进一步提升。

    　　石墨电极纵向一体化布局，成本优势显著。公司拥有石墨电极产能29.5 万吨，市场占有率超过20%，为行业绝对龙头；另外拥有炭砖产能3 万吨、炭素新材料1 万吨、在建产能（包括搬迁）15.5 万吨。公司一体化布局，原材料产能20.4 万吨，其中针状焦自给率达到70%；与宝钢合作的宝方炭材料10 万吨超高功率石墨电极石墨化产线已经投入运行。

    　　盈利预测&投资建议

    　　预计公司21-23 年实现营收分别为50.2 亿元、56.4 亿元、61.45 亿元，实现归母净利润分别为11.77 亿元、14.99 亿元、15.38 亿元，实现EPS 分别为0.31 元、0.39 元、0.40 元，对应PE 分别为32 倍、25 倍、25 倍。

    　　公司石墨电极产品未来两年量价齐升，另外炭素新材料核级炭素制品、电池负极、特种石墨（等静压石墨）等产品近年来发展迅速，未来有望成为业绩新增长点，综合考虑给予公司22 年30 倍的估值，对应市值450 亿元，目标价11.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　石墨电极价格增长不及预期；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。