投资要点

    业绩概要：公司发布2018 年半年报，上半年实现营业收入60.83 亿元，同比增长235.4%；实现归属上市公司股东净利润31.67 亿元，同比增长668.9%；扣非后归属上市公司股东净利润为31.63 亿元，同比增长673.6%。报告期内EPS 为1.77 元，单季度EPS 分别为1.06 元、0.71 元；

    需求端稳中有增：考虑到2017 年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质，叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能，后续电弧炉建成投放后将形成产能增量，我们预计2018 年新增电弧炉产能约1600 万吨，但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。去年下半年随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升，相比长流程炼钢，短流程炼钢成本优势快速收缩，但随着近期4 月份以来钢价企稳反弹以及原材料价格回落，电炉钢毛利有所反弹，开工率包括产能利用率稳步抬升，对应石墨电极需求稳中有增；

    环保限产压制减弱产量反弹：2017 年受益于石墨电极供需基本面偏紧，产品价格维持高位，产能的复产、增产导致产量增加，供需关系缓解导致2017 年10-11 月份石墨电极价格出现一定程度回调。其后的采暖季环保限产对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严，期间产量环比逐步减少，12 月以来价格出现反弹，一季度基本维持高位。3 月份开始由于环保限产压制力度减弱，产量逐步反弹，据百川资讯，今年1-7 月份炼钢用石墨电极累积产量37.0 万吨，同比增长18.5%；

    供需弱化石墨电极价格面临下行压力：需求端稳中有增，但与此同时产能端随着环保限产压制减弱，产量释放更加明显，供需关系弱化，产品价格逐步进入下行通道。以550mm 产品为例，截止到目前，普通功率、高功率、超高功率产品价格相比年初分别下调2.9%、40.4%、37.7%。进入6 月份以来价格回落速度有加速现象。上半年公司石墨炭素制品7.9 万吨，与去年同期基本持平，受产品价格下跌主要影响，二季度营业收入和盈利环比下滑。近期环保限产事件频发，采暖季临近后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束。报告期内，管理费用为6.44 亿元，同比大幅增长222.39%，主要系职工薪酬增加和股权激励摊销成本增加；资产减值损失为0.22 亿元，同比增长387.3%，主要系计提坏账损失较大；

    公司产能有望扩张：2018 年4 月26 日，公司签署协议与上海宝钢化工有限公司共同出资设立宝方炭材料科技有限公司，公司以现金出资 6.37 亿元，持股比例 49%。拟在红古区投资建设10 万吨/年超高功率石墨电极生产线，项目计划总投资额为27 亿元，分2 期实施，建设周期两年。7 月9 日和8 月22日公司分别召开会议审议通过议案，同意成都蓉光炭素股份有限公司全资子公司眉山方大蓉光炭素有限责任公司在甘眉工业园区投资建设年产5 万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目，项目投资概算总额为14 亿元；

    投资建议：需求端稳中有增，供给端随着环保限产压制减弱，供需关系弱化，产品价格下行导致公司二季度盈利环比有所回落。目前下游钢铁行业景气度向好为石墨电极价格提供一定支撑，近期环保限产事件频发，采暖季临近后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束。预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.73 元、2.91 元和3.07 元，对应PE 分别为8.7X、8.2X 和7.8X，维持“增持”评级；

    风险提示：环保限产不达预期，电弧炉投产低于预期，石墨电极价格回落。