业绩简述：2023 年公司实现收入67.62 亿元/yoy+43.84%，归母净利润9.53 亿元/yoy-48.57%，扣非归母净利润为4.67 亿元/yoy+194.17%；23Q4 公司实现营业收入22.25 亿元/yoy+27.35%， 归母净利润为1.63 亿元/yoy+6.75%，扣非归母净利润为-1.65 亿元/同比亏损收窄；整体业务符合预期。

    公司23 年收入增长主要得益于机场、酒店业务因市场行情向好，对应收入同比增加，此外公司地产业务加大销售，项目结转带动收入增加；23 年公司归母净利润下滑主要为2022 年冲回土地转让金20 亿元，计入非经损益导致2022 年公司归母净利润整体为高基数。

    客流恢复向好带动机场业务快速恢复。2023 年公司旗下机场旅游吞吐量、航班起降架次均超越2019 年，全年旅客吞吐量为2545.99 万人次/恢复至2019年的109%，起降架次为172039 架/恢复至2019 年的111%，其中三亚凤凰机场旅客吞吐量为2177.58 万人次/恢复至2019 年的108%，起降架次为134716架/恢复至2019 年的109%。客流恢复向好下，公司机场业务快速增长，全年收入达到20.45 亿元/yoy+96%，同比2019 年增长14%，收入增加下公司规模效应显现，2023 年机场业务毛利率为42.54%/同比2019 年提升3.5pcts。

    法式花园项目落地，免税面积扩容，有望受益于自贸港发展红利。2023 年公司免税和商业业务实现营业收入2.68 亿元，其中海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.99亿元；海岛商业通过参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.67 亿元。此外，三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目于2023 年9 月正式营业，实现免税店经营面积增加至约6000 平方米。2023 年三亚凤凰国际机场实现免税相关收入2.25亿元，其中提供免税店场地取得特许经营权收入1.59 亿元、提供免税提货点场地取得收入0.66 亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15 亿元。

    稳步推进地产业务去化，培育打造临空产业新业务。2023 年公司房地产业务实现营业收入30.05 亿元/yoy+45%。公司加快存量地产项目去化，集中力量推动海口市大英山片区海南中心、豪庭南苑三区等项目开发建设，推动海口江东F07 地块项目、航空特货“超级运营人”项目及航空科技研发基地项目开工建设。

    公司积极参与海口江东新区开发，培育打造临空产业新业务，谋划推动海南自贸港大封关航空物流及加工产业示范基地项目落地，项目一期占地约276 亩，将建设航空特货超级运营人、航空科技研发基地、航空物流公共服务中心和航空OEM高端制造四个产业项目。

    投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为13.99/16.33/18.39 亿元， 同比变化46.8%/16.8%/12.6%，当前市值对应PE 为27X/23/21X，维持“推荐”评级。

    风险提示：居民出境需求恢复低于预期；海南自贸港建设低于预期；宏观经济下滑；离岛免税政策变动等。