公司公告2023 半年报：1）营业收入：2023H1 实现33.7 亿元，同比+49%，其中Q2 实现21.1 亿元，同比+96%。主要由于公司机场、酒店业务行情向好，地产业务加大销售结转所致。2）毛利：2023H1 实现15 亿元，同比+72%；毛利率44.5%，同比增6 个百分点；其中，23Q2 实现8.6 亿元，同比增128%，毛利率41%。3）归母净利润：2023H1 实现5.8 亿元，同比增808%，归母净利率17.3%。其中，23Q2 实现 3.5 亿元，去年同期为-0.1 亿元，环比增51%（Q1 为2.3 亿），归母净利率16.6%。扣非归母净利润，2023H1 为4.8 亿元，其中23Q2 为2.8 亿元。4）三亚凤凰机场2023H1 实现营业收入8.7 亿元，净利润2.9 亿元，同比分别增42%、154%。5）公司分部业务表看，2023H1 机场业务、房地产、物业管理业务、商业营业收入分别为9.6、15.2、3.5、1.4亿元，同比分别为+48%、+141%、-14%、-41%。利润总额分别为3.2、2.9、0.5、1.3 亿元，同比分别为+322%、-17%、扭亏、+69%。

    　　机场管理业务：吞吐量超2019 年。 1）2023 上半年，公司实现整体飞机起降架次8.9 万架次、旅客吞吐量1311 万人次、货邮吞吐量7.5 万吨，同比分别增68%、109%、45%，较2019 年同期分别增长16%、10%、6%。2）其中，三亚凤凰机场上半年实现飞机起降架次6.9 万次，旅客流量1124 万人次，同比分别增64%、105%，较2019 年同期分别增长12%、8%。7 月实现旅客流量180 万人次，同比增18%。

    　　免税业务：公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁形式参与免税与商业业务。1）参股投资包括海口美兰机场免税店49%股权（离岛免税）、三亚凤凰机场免税店49%股权（离岛免税）、海南海航中免50%股权（口岸免税）。a）美兰免税店23H1 实现投资收益0.63 亿元，T1+T2 免税面积合计1.8 万平；b）三亚凤凰机场免税店23H1 实现投资收益0.15 亿元，规划免税店经营面积约6800 平方米，其中已开业经营面积约1800 平方米。三亚凤凰国际机场免税店二期项目5000 平已完成相关权证办理、招商和装修工作，正在推进入税品经营资质审批等工作。2）采用自持物业提供场地租赁形式23H1 实现收入0.58亿元，业务包括：三亚凤凰机场免税店、中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城。此外，三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场、海口日月广场还为免税运营商提供免税提货点场地租赁。海口日月广场免税店经营面积1.95 万平方米，全球精品规划免税店经营面积3.75 万平。2023 年3 月，日月广场离岛免税业务从固定租金转提成租金，能够为公司带来业绩增量。3）三亚凤凰机场免税相关：收入合计1.2 亿元，该部分业务计入机场管理业务，其中，特许经营权收入0.84 亿元，提货点租赁特许经营权收入0.36 亿元。4）2023H1 海南海关监管离岛免税购物金额263 亿元，同比增24%；购物件数3086万件，同比1.2%；购物实际人次373 万人次，同比45%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑23 年公司加大地产业务结转，我们上调2023年盈利预测至实现归母净利润9.6 亿（原预测7.2 亿），基于未来客流恢复节奏与消费的判断，调整24-25 年归母净利润预测为12.5、16.2 亿元（原预测为13、19.8 亿元），对应23-25 年EPS 分别为0.08、0.11、0.14 元，PE 分别为46、35、27 倍。2）目标价：维持分部估值方式及目标价，即仅考虑免税+投资性地产，测算2025 年公司整体估值合计约505 亿元，对应目标价4.42 元，较当前约14%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示: 经济出现下滑、消费低于预期