事件：公司发布1H23 财报。1H23 公司实现收入33.70 亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83 亿元/yoy+807.55% ， 扣非归母净利润4.78 亿元/yoy+1350.75%；其中2Q23 实现收入21.11 亿元/yoy+96.23%,归母净利润3.50 亿元/yoy+3331.54%，扣非归母净利润2.81 亿元/yoy+824.65%。公司收入增长主要由于上半年机场、酒店业务因市场行情向好，叠加地产项目结转带来。

    　　公司盈利水平显著改善。1H23 实现毛利率44.48%/+5.95pcts，销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比变化-0.20/-2.81/-3.54pcts，毛利率提升叠加费用率改善，1H23 公司净利率同比1H22 提升16.05pcts 至18.53%；2Q23，公司实现毛利率40.89%/+5.62pcts，销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.49pcts，带动净利率显著改善至16.96%（去年同期为-2.72%）。

    　　机场业务复苏良好，经营指标超越2019 年同期水平。1H23，机场业务创收9.56 亿元，旗下9 家机场机起降架次，旅客吞吐量及货邮吞吐量，恢复至 2019年同期115.94%、109.93%、106.40%。其中,三亚凤凰国际机场三大指标，恢复至 2019 年同期111.67%、108.02%、97.62%，其免税相关业务创收1.20 亿元。

    　　免税与商业业务稳步发展。1H23 公司免税与商业业务实现营业收入1.40亿元，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58 亿元；海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63 亿元。此外，三亚凤凰机场免税相关收入1.20 亿元，该部分业务收入计入机场管理业务，其中通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84 亿元、提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36 亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15 亿元。

    　　加速存量房产去化，拓展临空产业，物业及其他业务稳定成长。公司地产业务实现营业收入15.22 亿元，同比增长141%，主要系结转豪庭南苑C14 项目收入，同时公司重点加快存量地产项目去化，积极拓展临空产业项目土地。物业管理实现营业收入3.53 亿元，同比下滑14%，公司管理总面积逾1700 万平方米，管理项目共计191 个。公司其他业务创收3.99 亿元，包括酒店业务1.56 亿元（不含三亚凤凰国际机场酒店），天羽飞训1.93 亿元。

    　　投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为10.66/14.82/18.09 亿元， 同比变化-42.6%/39.1%/22.0%，当前市值对应PE 为43X/31/25X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑；机场客流不及预期；离岛免税政策变动等。