报告摘要：

    海南机场发布2023半年度报告，公司2023H1 实现营收33.70 亿元/+48.81%，归母净利润5.83 亿元/+807.55%，扣非归母净利润4.78 亿元/+1350.75%；其中2023Q2 实现营收21.11 亿元/+96.23%，归母净利润3.50 亿元/+3331.54%，扣非归母净利润2.81 亿元/+824.65%。

    受益于海南旅游市场景气度提升，海南机场业绩同比大幅增长。分业务看，机场管理业务实现营收9.56 亿元/+48%/占比28%；免税与商业业务实现营收1.40 亿元/-41.0%/占比4%，其中涉及业务分类口径调整及全球精品免税城租金扣点调整，若剔除上述扰动因素同口径下免税与商业营收实现正增长；房地产业务实现营收15.22 亿元/+141%/占比59%；物业业务实现营收3.53 亿元/-14.0%/占比10%；其他业务（主要为酒店和飞训）实现营收3.49 亿元/+4%/占比10%。

    机场+免税仍有扩容看点，进一步打开业绩天花板。机场方面，凤凰机场目前推动T3 航站楼扩建，预计投入运营后，机场旅客吞吐量将由目前的2300 万扩增至2700~3000 万人次，吞吐量扩容达到30%+，推动机场业绩突破天花板。免税方面，凤凰机场免税店二期项目目前正积极推进审批等工作，开业后预计将新增5000 平免税经营面积，伴随旅游市场稳步向好和海南自贸港的建设，免税销售有望改善，进而增厚公司投资收益及租金收入。

    投资建议：海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，深度参与免税业务，预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好。预计公司2023-2025 年实现归母净利润为9.6/13.7/15.9亿元，对应PE 为48 倍/33 倍/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，宏观经济波动风险。