投资要点

    事件：1）2023H1，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.70、5.83、4.78亿元，同比+48.81%、+807.55%、+1350.75%；2）2023Q2，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润21.11、3.50、2.81 亿元，同比+96.23%、+3331.54%、824.65%。

    分业务来看，2023H1：1）机场业务，公司旗下9 家机场完成旅客吞吐量1311 万人次，恢复至2019 年同期的110%，实现营收9.56 亿元/同比+47.51%；2）免税与商业业务，实现营收1.40 亿元/同比-40.99%，或主要由于有税商业租赁收入有所下降；3）房地产业务，实现营收15.22 亿元/同比+140.68%，或主要由于公司加大销售并结转项目收入；4）物管业务，实现营收3.53 亿元/同比-14.04%；5）其他业务实现营收3.99 亿元/同比+18.91%。

    拆分免税与商业业务，预计免税相关收入同比增长，商业租赁收入有所下滑：1）场地租赁：海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58 亿元；三亚凤凰机场免税场地租赁收入0.84 亿元，共实现场地租赁收入1.42 亿元/同比+16.39%，预计其中海岛商业场地租赁收入受新合同调整有所下滑，而三亚机场同比恢复明显；2）提货点租金：凤凰机场免税提货点收入0.36 亿元/同比+12.50%，主要由于去年3-6 月高线城市疫情导致海南客流、销售基数较低；3）投资收益：子公司海岛商业参股海口美兰机场投资收益达0.63 亿元/同比+14.55%；参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15 亿元。

    费用率持续优化，投资收益由负转正。1）利润端：2023H1 公司毛利率44.48％/同比+5.95pct，净利率18.53%/同比+16.05pct ；2）费用端：2023H1 公司销售费用率2.32％/同比-0.19pct，管理费用率10.20%/同比-2.82pct，财务费用率8.12%/同比-3.54pct，主要由于上半年营收同比大幅增长，费用率得到优化；3）投资收益：2023H1 公司实现投资收益1.22 亿元，实现由负转正，旗下主业为飞机维修的海航技术实现投资收益0.06 亿元，较2022 年完成减亏。

    机场+免税主业还有较大成长空间。短期来看，海南客流恢复较快，全年有望超过2019 年水平，带动机场、免税业务业绩提升。同时，三亚凤凰机场二期新增免税租赁面积0.5 万平方米将带来增量。中长期来看，三亚凤凰机场T3 有待扩张，承载量扩容后机场业态成长潜力有望进一步释放。

    盈利预测与评级：公司旗下资产优质且商业模式灵活，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 年归母净利润分别为10.98/15.59/17.20 亿元，EPS 0.10/0.14/0.15 元，对应2023年8 月22 日收盘价的 PE 分别为42.2/29.8/27.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、竞争加剧风险等