事件：

    2023 年8 月21 日，公司发布2023 年半年报告。报告期内公司实现营业收入33.7 亿元，较上年同期增长48.81%；归属于上市公司股东的净利润5.83 亿元，较上年同期增长807.55%，每股收益0.05 元，同比增加811.28%。

    公司盈利能力大幅提升、资产负债结构持续优化。报告期内公司销售毛利率44.5%，同比增6 个百分点，为5 年来最高；销售、管理、财务费用率分别为2.3%/10.2%/8.12%，同比分别下降0.2/2.8/3.5 个百分点；资产负债率较年初进一步优化，达55.94%，为5 年来最低。

    机场业务全面恢复，旅客量创历史新高：公司旗下9 家机场上半年合计：

    飞机起降架次8.89 万架次，旅客吞吐量 1310.6 万人次，货邮吞吐量7.5万吨，恢复至2019 年同期115.9%、109.9%、106.4%。其中，三亚凤凰机场上半年飞机起降架次6.89 万架次、旅客吞吐量1124.3 万人次、货邮吞吐量5.9 万吨，恢复至2019 年同期111.7%、108%、97.6%。今年以来航空出行持续高景气度，三亚作为热门旅游目的地，机场客流量恢复速度在全国领先，带动公司机场管理业务迅速回暖，报告期内实现收入9.56 亿元，同比增加47.5%，较2019 年增长1.2%。

    地产业务去化加速，免税业务有望增长：除机场业务外，公司其他四大主营业务报告期内分别实现收入及同比增幅为：免税业务1.4 亿(-41.2%，受持有型物业租赁收入不再纳入统计影响，同比口径不一致)/房地产业务15.22 亿（+140.8%）/物业业务3.52 亿（-14.4%）/其他业务3.99 亿（+19%）。

    地产业务去化效果显现、带动公司业绩增长：上半年公司地产业务加大销售，结转豪庭南苑C14 项目收入，收入大幅增加；免税业务有望进一步增长：公司离岛免税租赁面积7.19 万平方米，占海南岛整体离岛免税面积13.8%，凤凰机场免税店二期开业后将新增面积0.5 万㎡，目前已完成权证办理、招商和装修工作，正在推进入税品经营资质审批。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为67.5/73.2/77.6 亿元（原值为61.69/67.95/74.09 亿元），同比增速分别为43.5%/8.5%/6%，归母净利润分别为11.9/15.2/17.8 亿（原值为9.98/14.2/17.12 亿元），同比增速分别为-35.8%/17.7%/14% ， EPS 分别为0.1/0.13/0.16 元股， 对应PE 分别为38x/30x/25x。公司各业务均受益于自贸港区位优势，有望发挥协同效应、迎来全新发展机遇，参考可比公司，给予24 年35 倍PE，对应目标价4.68 元，维持“增持”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期、免税业务不及预期、地产销售不及预期。