事件：海南机场发 布2023 年一季报：23Q1 实现营收12.59 亿元/+5.90%，环比-27.92%，实现归母净利润2.33 亿元/+209.73%，环比+52.33%，扣非归母1.97 亿元/+174.89%，主因23Q1 机场业态生产经营指标同比明显增加，使得公司整体毛利率提升，同时被投资单位的生产经营情况得到改善，公司投资收益提升；实现销售毛利率50.49%/+9.02pct，销售净利率21.25%/+13.97pct。

    　　收入端来看：

    　　1）23Q1 三亚凤凰机场累计完成航班起降3.6 万架次，旅客吞吐量619.5 万人次，航班起降架次与旅客吞吐量创通航以来季度历史新高，出入境复苏下海南仍具强游客吸引力；23Q1 海南离岛免税实现销售额169 亿元/+18%，免税市场景气度向好，消费回暖。

    　　2）2023Q1 公司房地产租赁收入1.50 亿元/+10.05pct；销售项目签约面积2.91万平方米，签约金额4.97 亿元，同比大幅提升，主因22Q1 签约销售面积、签约销售金额净额为负数。

    　　利润端来看，公司盈利能力显著改善：

    　　1）毛利率显著提升，相比22Q1 上升9.02pct 达到50.49%；2）期间费率来看，销售费率3.06%/-1.24pct，管理费率13.26%/+1.31pct，财务费率8.31%/-1.7pct；3）被投企业的生产经营效益改善，公司投资收益提升，投资活动现金流同比增加约1049 万元，因此实现归母净利润同比大幅提升。

    　　展望未来，多个催化剂有望释放&租金合同调整，看好免税业务规模持续成长：

    　　1）两大机场免税店精品品牌持续入驻、凤凰机场法式花园亦或即将开业，公司有望进一步分享离岛免税成长红利；2）当前海控免税城、cdf 日月店租金合同均已调整为3%扣点水平，我们预计市场化的租金模式及合理的扣点水平有望助力销售规模扩大，实现公司与免税商的互利共赢。

    　　投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.25、13.47、15.52 亿元，对应4 月25 日收盘价PE 分别为48、40、35X。