投资要点

    　　事件：海南机场发布2023 年一季度报告，2023Q1 公司实现营业收入12.6 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+210%，实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比+175%。

    　　预计机场业务收入大幅增长。据人民日报消息，2023Q1 凤凰机场航班起降3.6万架次，同比+24%。海南岛内三大机场（海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场）旅客吞吐量同比+48%。海南出行复苏有效推动机场航空性及非航性业务收入反弹。

    　　投资收益转正。23Q1 投资收益0.52 亿，去年同期-0.77 亿元。主要由于参股免税公司经营回暖以及其他被投资单位的生产经营情况得到改善。

    　　毛利率同比提升，费用端控制良好。23Q1 公司毛利率50.5%，同比+9pct。主要由于机场业务毛利率改善以及机场及免税收入占比提升。23Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别3%、13%、8%，同比-1pct、+1pct、-2pct。

    　　两场免税店扩容，带来业务新增量。公司参股（49%）经营凤凰机场免税店和美兰机场免税店。2022 年底，凤凰机场免税店三期开业，面积1000 平，二期法式花园项目（约5000 平）预计也将在年内落地，将有效扩大凤凰免税店经营面积，提升转化率、客单价以及人效。美兰机场方面，T2 产能仍在爬坡过程中，免税商业高奢品牌持续推进，有望提高客单价水平。

    　　投资建议：公司参股的免税店稳步扩容、与中免日月广场新租赁协议落地为公司的中长期成长增添动力，重组完成后资产负债率逐年降低，经营稳健性提升。我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为8.6、16.5、18.2 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：二次疫情冲击、消费力恢复不及预期等。