事件

    　　公司2022 年实现收入47.01 亿元/同比+4%；归母净利18.56 亿元/同比+301%；扣非归母净利润-5.16 亿元。其中，4Q22 实现收入17.47 亿元/同比+105%；归母净利1.53 亿元/同比+52%；扣非归母净利润为-2.84 亿元。

    　　疫情影响致业务承压，免税相关业务占全岛销售比重超20%2022 年海南地区持续受新冠疫情影响，海南省全年接待游客6004 万人次/同比-25.9%。受制于客流量下降，公司核心机场三亚凤凰机场2022 年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量仅恢复至2019 年同期的59.97%、47.19%、63.41%，导致主要业务机场管理/ 免税与商业收入同比下降34%/45%。其中，2022 年公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5 家免税店，2022 年共实现线下销售额约75 亿元，占海南岛内12 家免税店免税销售额比例约为21.5%。

    　　海南旅客量创新高，公司业绩有望迎接反转

    　　受益于疫情管控放开，1Q23 居民出行意愿显著恢复，海南旅客量创历史新高。根据公司公告，1Q23 三亚机场旅客吞吐量和起降架次各为619.54 万人次、3.61 万架次，恢复至2019 年同期的101%/105%。考虑2023 年国内游高景气有望延续，我们预计公司机场及免税商业收入有望全面受益，业绩有望迎接反转。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25 年归母净利各为11.3、17.0、20.9 亿元，对应PE 各为48X、32X、26X，维持“推荐”评级

    　　风险提示：疫情二次传播风险；宏观经济复苏不及预期。