报告摘要：

    　　海南机场重整完成 ，重回国资控股，构筑以机场、免税为核心，多维商业为辅的商业版图。公司2021 年完成破产重整，实控人转变为海南省国资委，债务结构优化。重整后公司主营业务由地产业务转向机场业务，深度参与高景气的离岛免税赛道，同时以岛内物业等业务为辅。公司有望凭借资产优势把握流量入口，实现多维度高质量增长。

    　　海南自贸港建设规划出台以来，政策持续利好岛内旅游、航运、免税商业等多行业协同发展，海南机场有望充分受益。海南自贸港建设规划亮点频现，在税收制度、贸易投资政策以及旅行交通政策方面均给予充分优惠及便利，配合航空、航运等综合交通枢纽实施改造扩容计划进一步提升接待能力，海南自贸港有望比肩香港、新加坡等国际知名自贸港，在封关后持续变现政策红利，打开长期成长空间。

    　　海南机场掌握岛内优质稀缺资产，核心主业借力自贸港发展，机场、免税业务成长势头强劲。机场业务方面，凤凰机场作为业务主力2022 上半年贡献九成以上营收，后续伴随T3 航站楼扩建以及机场免税店二期开业，凤凰机场的非航收入贡献将成为机场业务的主要增长看点。免税及商业方面，公司通过自持物业收取租金和投资参股方式参与免税商业：

    　　除凤凰机场外公司还持有地理位置优越的海口日月广场物业，为中免日月广场免税店和海控全球精品免税城提供经营场地的租金回报可观；公司参股投资美兰机场免税店和中免凤凰机场免税店，凭借中免渠道优势以及免税店扩容计划，未来三年投资收益CAGR 有望达到30%+。

    　　投资建议：海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，深度参与免税业务，预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好。预计公司2022-2024 年实现归母净利润为18.01/10.35/13.73 亿元，对应PE 为26 倍/46 倍/35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。