投资要点：

    公司业务方向多元化，资产质量和负债结构大幅改善。公司业务方向从重组前的三大块业务方向（商业、酒店餐饮、工程）新增地产业务、机场业务和免税业务，增至六大块方向。重组后的第一个财年（2016 年），公司总资产规模大幅提升至970 亿元，净资产437 亿。公司的资产负债率从2015 年末的76.49%至2016 年末的54.91%，净利润从2015 年的0.64 亿元提升至2016年的11.25 亿元。

    地产资源集中海南，发展空间依托新模式。公司现有的地产项目资源主要集中在海南省海口市，尤其是大英山CBD 片区。大英山CBD 片区尚有三分之一待开发，海航首府、双子塔等即将入市。在传统土地模式难以为继的情况下，公司未来发展空间在于现有新模式下项目的开发和复制，包括人工岛（海口南海明珠生态岛）、临空经济区开发（武汉蓝海临空产业园）、临港经济区开发（嘉兴港区）等。

    机场业务稳步发展，斩获巴西里约机场经营权。重组时注入的基础产业集团控股7 个机场，参股1 个机场（海口美兰机场）。重组后，公司在2017 年完成对里约热内卢机场股份有限公司51%股权的收购，进而拥有巴西里约GIG机场的特许经营权，机场业务稳步发展。值得注意的是，上市公司占三亚新机场47.83%的股权，而后者负责三亚红塘湾海上新机场和临空产业园的建设工作，我们认为未来存在注入上市公司的可能。

    依托交通节点的城市综合开发经营模式。从10 年的维度上去定义公司未来的业务发展模式，我们认为是“依托交通节点的城市综合开发经营模式”。公司已具备该经营模式的雏形：一初步具备海陆空三类交通运输节点的建造和运营能力；二是初步具备纵向一体化的开发和运营能力；三是武汉蓝海临空经济区、嘉兴港区、三亚新机场有可能成为“依托交通节点的城市综合开发经营模式”的标杆项目。

    投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.40元和0.73 元。公司2017 年10 月20 日收盘价为13.67 元，对应2017 年PE为34.18 倍。目前公司是A 股唯一“人流物流交通运输节点+城市开发”类上市企业，标的具备明显稀缺性。2017 年10 月17 日，公司与中铁一局签订合作框架协议，建立战略伙伴关系。考虑海航集团和中铁一局具是国家“一带一路”战略的参与者，公司未来业务有望紧跟战略，切入PPP 领域，市场空间广阔，考虑到2017 年临近尾声、临近年报估值切换，给予公司2018 年26 倍PE，对应股价为18.98 元，给予“增持”评级。风险提示：海口房地产市场下行风险。