重大资产重组完成,主营业务转变带动盈利提升

    2016 年10 月底,公司完成420 亿元购买基础产业集团 100%股权的资产重组计划,基础产业集团由公司控股股东海航实业下属全资子公司基础控股所持有。重组完成后,公司主营业务由商业百货零售转变为基础设施项目投资开发与运营,成为海航集团旗下基础产业投资建设与运营的唯一平台。通过此次重大资产重组,公司新注入了地产、机场、工程、免税等高盈利低负债资产,2016 年末资产总额达970 亿,同比增长12.61%,公司资产负债率由2015 年度末的75%降至2016 年度末的55%。

    存量业务齐头并进,业绩符合预期

    2016 年公司实现主营业务收入99.37 亿元,同比增长 14.51%;实现归母净利润9.6 亿元,同比大增 96.26%(扣非后增长486.51%),符合业绩预增区间。基础产业集团贡献扣非业绩8.78 亿元,完成一期承诺业绩的110.48%。地产、机场、工程管理、设计及咨询业务、百货业务齐头并进,分别实现收入65.83/17.62/4.06/10.85 亿元,同比增长4.26%、57.75%、327.84%、3.52%。其中工程业务营收大幅增长主要受益于完成工程产值113 亿元,同比增长 21%;且公司全面拓展 PPP+EPC 业务,去年新签合同金额187 亿元,为基础设施业务维持快速增长提供了保障。

    积极开拓省外业务,嘉兴港区综合生态旅游新城建设首单落地

    公司去年7 月已中标8.16 亿元海口市CBD 大英山路网PPP 项目,实现首个PPP 项目在海南省内的落地实施,随后在3 个月内顺利完成募集160亿配套资金,授权孙公司海航地产集团有限公司投资设立17 家全资子公司用于拓展全国PPP业务。今年3 月与嘉兴港区签订了《战略合作框架协议》,走出布局岛外PPP 业务第一步。该项目未来5 年至8 年内将投资 500 亿元,主要以PPP 模式合作发展港区内包括生产性制造业、教育、医疗、交通及金融在内的各类项目,打造综合生态旅游新城。

    充分受益“一带一路”和“海南开发”两大政策红利

    海南省作为21 世纪海上丝绸之路的战略支点和桥头堡,海口、三亚是“一带一路”的战略重要节点城市,公司作为海航集团旗下唯一基础产业投资建设运营平台,预计后续将跟随集团在“一带一路”沿线国家的机场、港口、物流等领域开展进一步合作。海南省作为旅游休闲大省,而公司是海南本土最大的基础设施产业集团,拥有巨大的投资开发实力和技术优势,工程施工与地产、机场、商业、酒店、免税业务有望形成产业链闭环。

    看好公司基建产业链协同提升收入规模和盈利,维持“增持”评级

    标的资产未来三年承诺扣非净利润合计52.39 亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60 亿元。我们继续维持此前17-18 年盈利预测,2017-19 年EPS 为0.41/0.75/0.96 元,维持此前目标价区间14.35-16.40 元(对应17 年35-40x PE),维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动、PPP项目开拓慢于预期、地产销售风险等。