投资要点:

    事件:公司公告《海航基础:关于重大资产重组事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过暨公司股票复牌》。

    收购基础产业集团,转型基础设施全产业链运营商。重组前,公司主营商业百货零售。公司拟向基础控股以10.67 元/股发行22.49 亿股支付240 亿元,并以现金支付剩余20 亿元收购基础产业集团100%股权。同时,公司拟募集配套资金160 亿元,按12.95 元/股计算,发行不超过12.36 亿股。基础控股保证基础产业集团2016 年-2018 年扣非归母净利润分别为7.95 亿元、15.34 亿元、29.10 亿元。交易完成后,不考虑配套资金,基础控股将持有公司84.18%,成为控股股东;慈航基金会将合计持有89.96%股权,仍为公司实际控制人。上市公司将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,业务包括地产的投资与开发、机场的投资与运营。

    置出商业类资产,聚焦机场和房地产业务。上市公司在本次交易后计划置出原有商业零售和酒店资产——望海国际商业广场和海南迎宾馆,聚焦机场和房地产业务,同时避免与海航集团下属企业存在同业竞争。

    机场业务实力不凡,行业前景广阔。基础产业集团下属共计控股7 个机场、参股1 个机场,2013 年~2015 年合计旅客吞吐量年复合增长率为13.87%,2013~2015年货邮吞吐量年均复合增长率达到12.77%,均高于国内同期年复合增长率。未来随着机场客流、物流聚集规模效应突显,通过开发利用机场周边土地资源,打造临空产业园区将为机场创造新的利益增长点。地产开发多元化,土地储备丰厚。截至2015 年底,基础产业集团拥有的土地储备共计937.29 万平米。基础产业集团的房地产开发业务依托于海航集团已构筑起的以航空、旅游、现代物流和现代金融服务为支柱的多元化产业格局,通过成片规划、开发的模式,运作了海口市大英山CBD、海口南海明珠生态岛、武汉蓝海临空产业园等代表性的产业地产。

    投资建议:公司定增收购基础产业集团后将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营,并将利用“海上丝绸之路”建设。按照吸收合并发行后的总股本计算,公司2016-2017 年EPS 分别为0.33 元和0.58 元(假设公司2016 年业绩为吸收合并基础产业集团后的全年并表业绩),按照公司停牌前收盘价11.49 元/股计算,2016 和2017 年PE 分别为34.82 倍和19.81 倍。考虑到海南开发具有重要军事和战略经济意义,给予公司2016 年59 倍PE,对应股价为19.47 元,给予“增持”评级。

    风险提示:公司面临经济下滑和房地产调控的风险。