投资要点:

    公司收购基础产业集团和融资160 亿元,成为基础设施全产业运营商。重组前,公司主营商业百货零售。公司拟向基础控股以10.67 元/股发行22.49 亿股支付240 亿元,并以现金支付剩余20 亿元收购基础产业集团100%股权。同时,公司拟募集配套资金160 亿元,按12.95 元/股计算,发行不超过12.36亿股。基础控股保证基础产业集团2016 年-2018 年扣非归母净利润分别为7.95 亿元、15.34 亿元、29.10 亿元。交易完成后,不考虑配套资金,基础控股将持有公司84.18%,成为控股股东;慈航基金会将合计持有89.96%股权,仍为公司实际控制人。上市公司将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,业务包括地产的投资与开发、机场的投资与运营。

    海南面临南海局势和基础设施建设机遇,大股东受益海洋局和多地政府支持。2015 年以来,美国前所未有地加大南海介入力度,南海局势持续升温。这促使中国加快对海南省及南海区域的开发进程。海南省十二五规划将投资3500亿元重点实施基础设施十大工程。2015 年11 月,《国家海洋局办公室关于对海航集团相关请示回复意见的函》支持海航集团及下属企业在海南海洋经济发展中发挥对区域经济发展的聚集和带动作用。目前,海航集团已在多地(海口、三亚、三沙等)与地方政府签署基础设施领域开发建设的战略合作协议。

    基础产业集团的地产开发和机场运营业务实力雄厚。基础产业集团是“世界五百强”海航集团旗下专注于基础产业投资建设运营的唯一平台,业务包括各类房地产项目的开发与建设、机场的投资运营管理等,并将利用“海上丝绸之路”建设和海航集团多元化的产业资源,涉足港口码头、公/铁路网、管网、能源、综合交通枢纽、人工岛礁、海上保障基地等业务领域。在房地产开发方面,基础产业集团在海南拥有丰富的土地储备(开发项目54 个,合计占地307.6万平),开发CBD 片区、人工岛、临空产业园等大型综合性项目。作为跨区域管理机场集团之一,基础产业集团控股7 家机场、参股1 家机场。2014 年,集团下属控股机场合计年旅客吞吐量1718.35 万人次。未来海南机场周边有望发展临空服务、临空制造、临空农业、临空旅游和配套服务等基础产业。

    投资建议。公司定增收购基础产业集团后将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商,其业务包括各类房地产开发、机场投资运营,并将利用“海上丝绸之路”建设。按照吸收合并发行后的总股本计算,公司2015-2016 年EPS 分别为0.03 元和0.39 元(假设公司2016 年业绩为吸收合并基础产业集团后的全年并表业绩)。因此,我们参考二线地产蓝筹、机场板块和海南岛概念板块,给予公司2016 年约50.0 倍PE 估值计算,公司未来六个月合理股价为19.4 元/股,首次给予“增持”评级。风险提示。公司面临经济下滑和房地产调控的风险。