1.事件

    联环药业发布2015年一季报,报告期内实现营业收入1.72亿元,同比增长2.80%;归属于上市公司股东净利润1140.90万元,同比增长14.39%,扣非后净利润1151.51万元,同比增长12.18%。EPS为0.07元/股。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩符合预期,费用控制良好

    公司一季度实现归属上市公司股东净利润同比增长14.39%,基本符合预期,收入端同比增长2.80%,利润端表现好于收入端主要是由于公司一季度费用控制好于2014年,公司毛利率52.05%,比去年上升0.03个百分点,净利润率6.64%,比去年上升0.08个百分点,销售费用率32.36%,比去年下降2.13个百分点,管理费用率8.93%,比去年上升1.2个百分点,费用整体控制良好,同时仍有较大提升空间。

    (二)增发已获证监会核准批复,落地在即;外延式发展已经提上日程,值得期待

    2015年3月3日,公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。2015年4月7日,公司非公开发行股票获得证监会核准批复。根据非公来发展进程推测,预计公司增发会在近日完成落地。

    另外,公司在2014年年报中近几年来首次提出外延式的相关描述,我们认为公司不仅将外延式发展上升到战略层面,也同时被列入2015年公司的经营计划中,外延式提上日程,公司有望开启内生外延双轮驱动之路,2015年外延式值得期待。

    (三)未来亮点还看国企改革

    2014年年中,江苏省发布国企改革相关文件,国企改革大幕徐徐拉开,若后续改革持续推动,公司作为扬州市国资委旗下唯一的医药上市平台,大概率有望受益,根据江苏国企改革文件所示的可能的方法路径,我们推测公司未来受益方向有三:激励机制改善、资产整合和资产注入(控股股东联环集团在上市公司体外有两块医药资产值得关注:联博药业、扬州扬大基因)、混合所有制改革。另外,公司的四大主力品种(薄芝糖肽注射液、爱普列特片、依巴斯汀片、非洛地平缓释胶囊&片)都颇具特色,产品力出众,目前体量较小,都不足1亿,未来5年都是看3~5亿级别品种,改善提升空间较大,待内部机制捋顺,未来放量可期,为公司提供业绩弹性。

    3.投资建议

    暂未考虑增发摊薄,预计2015-2017年EPS分别为0.34、0.41、0.49元,对应PE分别为101、84、70倍。公司作为扬州市国资委下唯一医药上市平台,若国企改革持续推进,公司有望受益。公司四大主力品种颇具特色,未来成长空间大,为业绩改善提供弹性。公司外延式提上日程,值得期待。公司目前市值不大,变化弹性较大。维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    国企改革进展低于预期