本报告导读：

    　　公司签署大额PPP 协议，定增落地将加速推进PPP 业务，轨交纯度高将充分受益轨交爆发，但考虑到相关业务效益尚未体现，下调目标价至6.8 元，增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司签署大额PPP 协议，坚实推进轨交/PPP 业务，订单保障倍数较高助业绩高增长，我们维持预测公司2017/18 年EPS 为0.18/0.26元，同比增速为247%/43%；但考虑到相关业务效益尚未体现，下调目标价至6.8 元，25%空间，2017 年38 倍PE，增持。

    　　签署大额PPP 协议，订单保障比高。1）4 月15 日，公司、刚泰集团与台州政府签订《城中村改造旧城区块一期（含清明上河图）PPP 项目合作意向协议》，项目初步估算约100 亿元，包括动迁安置房建设、公共基础设施建设、南官河两岸现代版清明上河图整体开发等；2）该协议若正式落地将为公司后续PPP 项目的开拓和合作提供更多经验并提高竞争力；3）2016年公司中标合同43 亿元（+62%），其中PPP 项目25.6 亿元占比60%，2015年至今签订PPP 项目（含框架协议）约174 亿（为2016 年营收5.7 倍）。

    　　轨交行业景气度高，积极推进轨交/PPP。1）公司2016 年净利0.84 亿元（+394%），单季净利0.01/0.44/0.16/0.24 亿元，增速-82%/350%/206%/152%；2）截止2016 年末，财政部/发改委PPP 项目库轨交投资1.27/1.28 万亿，占比9.4%/15.9%，浙江交通设施十三五投资1.2 万亿（较十二五增1 倍），预计未来3 年轨交行业投资CAGR高达43%，公司资质齐全+拿单实力强，将充分受益；3）定增26 亿已完成（定增价4.39 元/股+募集资金净额约25.2亿元+大股东认购11%），资金补强后将促PPP 落地加速；4）公司市值低（87亿元），PB 估值低（1.9 倍低于路桥施工行业均值），绝对股价低，弹性大。

    　　风险提示：PPP 进展、业绩增长低于预期等