1Q26 业绩略超我们预期

    　　公司公布2026 年一季度业绩：收入135.55 亿元，同比+6.63%；归母净利润4.74 亿元，同比+3.32%；扣非净利润4.65 亿元，同比+4.22%，业绩略超我们预期，主要由于公司坚持精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率。

    　　发展趋势

    　　销售费用率和管理费用率同比下降，工业投资收益同比保持增长。

    　　2026 年一季度，毛利率6.1%，同比下降0.2 个百分点，公司销售费用率为1.1%，同比下降0.1 个百分点，管理费用率为0.7%，同比下降0.1 个百分点，主要由于公司进一步降本增效。此外，2026年一季度公司工业投资收益为1.12 亿元，同比增长8.9%。

    　　巩固麻精药品行业龙头地位。公司在麻精药品分销业务中，公司长期保持着领先的市场份额，并在行业中有着良好的信誉和声誉，在推动行业整体发展中发挥了良好的作用，多年来公司坚持传递关爱癌痛患者的“无痛化”用药理念，在改善临床用药理念、提升合理用药水平、增强医疗机构依法依规管理和使用药品等方面。

    　　巩固特色业务。根据公司公告，公司血液制品业务在北京地区及全国医药市场的一级商中保持明显优势。公司分销的血液制品产品齐全、已经覆盖北京地区所有二、三级医院。此外，公司进口保税业务依托公司口岸优势，成为了国药控股在北方区域的进口保税分销服务平台。公司借助控股股东国药控股的全国最大药品分销专业网络，协助进口供应商实现对经销商的精准覆盖，为客户提供全方位的服务支持。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年/2027 年净利润不变分别为21.7 亿元和23.7 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年10.0 倍/9.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价38.0 元人民币，对应2026 年/2027年13.2 倍/12.1 倍市盈率，离目标价有31.8%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。