核心观点：

    　　公司发布2024 年中报。2024 年上半年公司实现收入247.57 亿元（+2.55%，以下均为同比口径）、归母净利润10.01 亿元（+1.62%）、扣非归母净利润10.03 亿元（+5.46%），其中2024Q2 公司实现收入126.34 亿元（-2.16%），归母净利润5.41 亿元（-5.11%）、扣非归母净利润5.45 亿元（+1.22%），业绩符合预期。

    　　深耕主业，麻精药领域保持领先优势。分业务来看：（1）麻精药品，积极推进“大麻药”战略，业务覆盖31 个省政级区域，持续巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位。参股公司宜昌人福24 年上半年实现收入45.02 亿元（+12%）、净利润14.25 亿元（+18%），对公司扣非归母净利润贡献超28%；（2）医药直销，保持北京市场领先地位，通过紧盯增量、服务转型、提供更优质的准入服务，持续推进直销业务发展；（3）全国分销，公司持续优化并拓展上游品种，与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，整体经营品规上万个；（4）工业板块受政策、市场环境变化及营销模式转型影响，收入及利润均出现同比下滑；（4）特色板块，国药前景围绕“无痛、牙周、感控、正畸”四条产品主线，不断优化产品结构，24 年上半年收入0.69 亿元（+11%）。

    　　降本增效持续推进，期间费用率稳中有降。2024 年上半年公司整体毛利率下降0.65pp 至7.08%。期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比下滑0.40pp、0.03pp、0.02pp 至1.57%、0.81%、0.12%，公司坚持精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为3.14、3.51、3.94 元/股。我们给予公司2024 年13 倍PE，对应合理价值40.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。带量采购降价超预期风险；麻精药品政策风险；市场竞争加剧风险；应收账款周转风险；产品销售不及预期风险。