2024 年一季度净利润略超我们预期

    　　公司公布2024 年一季度业绩：收入121.2 亿元，同比上升7.98%；归母净利润4.6 亿元，对应每股盈利0.61 元，同比上升10.86%；扣非净利润4.6亿元，同比上升11.00%，收入符合预期，净利润略超预期，主要原因为费用率下降及投资收益增长良好。

    　　发展趋势

    　　母公司净利润同比增加13.1%，净利润率同比提升。2024 年一季度，母公司实现营业收入51.0 亿元，同比增长9.0%；净利润3.2 亿元，同比上升13.1%；净利润率为6.2%，同比增加0.2 个百分点。我们认为，随着医院处方量的逐步恢复，公司核心业务有望保持稳健增长态势。

    　　销售费用率与管理费用率同比下降，工业投资收益实现较快增长。2024 年一季度，公司销售费用率为1.7%，同比下降0.5 个百分点，管理费用率为0.8%，同比下降0.1 个百分点。此外，2024 年一季度公司工业投资收益为1.02 亿元，同比增长18.2%，为总体净利润贡献22.2%（同比上升1.4 个百分点）。我们认为，公司有望持续提升麻药供应链管理能力，巩固市场领先地位，扩展发展空间。

    　　我们认为公司将聚焦主业，以进促稳实现高质量的稳增长。根据公司公告，在主业发展方面，2024 年公司计划：1）统筹整合现有优势资源，加大北京基层医疗市场拓展力度，调整优化品类结构，巩固区域医院市场领先地位，大力拓展区域终端网络，不断提升分销业务供应链价值。2）巩固麻精业务稳定快速增长，充分发挥全国网络渠道、麻药增值服务等优势，拓展市场发展空间，巩固行业领军地位。3）加速口腔全产业链建设，打造全国知名的口腔产品服务商品牌。持续增加研发投入，优化生产布局，推进生产线现代化、人员结构优化，提升效率、效益。4）加快培育战略性新兴产业，推动各业态多元化发展，积极发挥科技创新和数字化转型对公司高质量发展的引领和支撑作用。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司核心业务有望保持稳健增长态势，我们分别上调2024/2025 年每股净利润预测3.1%/3.0%至3.18 元/3.44 元，同比增加11.7%和8.5%。

    　　当前股价对应2024/2025 年11.0 倍/10.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到医药流通近期板块估值中枢有所上移，我们上调目标价10.8%至41.0 元人民币，对应2024/2025 年12.9 倍/11.9 倍市盈率，较当前股价有17.3%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力超预期，新业务拓展不及预期。